О’Кей привлекательный выпуск рублевых облигаций

О’Кей планирует в этом году разместить дебютный рублевый выпуск облигаций на 5 млрд руб. с индикативным купоном 9,35% и погашением (Yield to Put) в 9,7%. Это первое размещение с мая 2017 г., на данный момент в обращении у компании находятся три выпуска бумаг в рублях : один с погашением в 2020 г. и два — в 2021 г. Мы видим потенциал укрепления рублевых облигаций O’Кей (RU000A0JXQH8) до 9,5%, что подразумевает 60-70 б.п. рост в цене от номинала. У О’Кей сохраняется небольшая премия к кривой ЛСР с учетом того, что соотношение чистый долг/EBITDA у ЛСР в три раза меньше, чем у O’Кей согласно отчетности за 2018г.

О’Кей занимает последнее место по размеру выручки среди публичных ретейлеров (см. таблицу внизу).

Позитивные факторы:

• 11 апреля 2019 г. Reuters сообщил, что Сбербанк ведет переговоры о покупке О'Кей, после чего акции компании подорожали на 10%. Сумма сделки не разглашается. Сбербанк сообщил, что не планирует приобретение ретейлера в собственных интересах
• В августе 2018 г. ретейлер подписал со Сбербанком соглашение о долговом финансировании на 12 млрд руб.
• В 2019 г. компания ожидает роста выручки без указания целевого показателя, в том чиcле благодаря планируемому открытию 20–25 дискаунтеров

О компании:

• Основные владельцы O'Кей — Nisemax (44,79%), GSU (29,52%); free-float — 25,69%. Выручка O'Кей по МСФО за 2018 г. снизилась на 8,4%, до 161 млрд руб., EBITDA — на 7,4%, до 8,64 млрд руб.
• Чистый убыток компании составил 599 млн руб. против прибыли в 2017 г. в размере 3 млрд руб. Убыток был обусловлен курсовыми разницами, открытием 19 новых дискаунтеров; четыре дискаунтера и один супермаркет были закрыты
• Сопоставимые продажи (LFL) по итогам 2018 г. сократились на 3,3%, аналогичный показатель у конкурентов вырос: X5 Retail Group (+1,5%), Лента (+0,5%)

Финансовая отчетность

Рублевые инструменты с доходностью >9%

Источник: Bloomberg, ITI Capital