Покупка Лукойла против Газпрома

16 мая мы опубликовали идею по покупке Лукойла (LKOH RX) с целевым уровнем в 5 436 руб. до конца июня. С момента покупки по цене 5 065 руб. доход составил 3,5%, в случае Газпрома — 5,1%.

Мы считаем, что акции Лукойла значительно недооценены технически и фундаментально в отличие от Газпрома, который выглядит переоцененным после недавнего всплеска котировок. В краткосрочной перспективе стоимость акций Лукойла приблизится к цене обратного выкупа в размере 5 450 руб./акция, что рядом с нашим целевым уровнем, и продолжат расти к фундаментальному целевому уровню. Мы рекомендуем покупать Лукойл и держать Газпром.

Покупка Лукойла против Газпрома

*Идея на покупку Лукойла от 16 мая

Почему Лукойл продолжит расти в отличие от Газпрома

1) Лукойл в отличие от Газпрома фундаментально выглядит недооцененным. При нынешней цене его потенциал роста на 12 месяцев — 15,6%, исходя из консенсус-прогноза в 6 118 руб. Согласно нашим оценкам, потенциал роста до конца года — 10% от текущего уровня, целевая цена — 5 800 руб. Максимальный и минимальный диапазон прогнозной цены Лукойла также выше, по оценке инвестбанков и брокеров, и составляет 36% (7 241 руб.) и −14% (5 083 руб.) соответственно.

В случае Газпрома потенциал роста значительно ограничен и составляет 1,5% от текущего уровня, согласно консенсус-прогнозу, консенсус прогноз целевой цены — 210,42 руб. Для Газпрома максимальный потенциал роста при целевой цене 255 руб. — 28%, а потенциал снижения — 28% (151 руб.).

2) Лукойл пользуется большим спросом у нерезидентов, это объясняется тем, что на них приходится большая доля в акциях компании в свободном обращении. Так, например, доля инвестфондов составляет 42% против 29% у Газпрома. Также у Лукойла одна из самых масштабных программ выпуска депозитарных расписок — порядка 40% от доли капитала против 24% у Газпрома.

3) Отсутствие краткосрочных триггеров роста у Газпрома. Мы считаем, что Газпром не сможет укрепиться выше 210 руб. и консолидируется ниже 200 руб. ввиду того, что щедрые дивидендные выплаты благодаря высокой прибыли уже отыграны, а других корпоративных событий для роста акций нет.

4) Технические индикаторы указывают что акции Лукойла находятся в начале цикла роста. Согласно индикатору RSI 14 дней, уровень перепроданности Газпрома находится на историческом максимуме — 79 п., что неизбежно должно привести к коррекции; наш целевой уровень — 185 руб.

В случае Лукойла ситуация противоположная. Согласно показателю RSI 14 дней, текущий уровень составляет 42 п. (уровень ниже 50 п. указывает на перепроданность) и, следовательно, у бумаги сохраняется существенный потенциал роста — 6% до конца июня и не менее 10–15% до конца года.

Другие важные преимущества Лукойла

  • Программа выкупа акций Лукойла близится к концу — на 17 мая выкуплено 33,26 млн акций (4,4% капитала) на $2,68 млрд из заявленных $3 млрд., а вопрос об аннулировании выкупленных акций включен в повестку ГОСА. Тем не менее, ожидаемое в сентябре объявление новой программы выкупа может стать следующим триггером роста акций компании
  • У Лукойла одни из самых высоких в отрасли финансовые результаты на баррель добычи. EBITDA Лукойла за 2018 г. составила $21,2/барр. — почти вдвое выше, чем у Газпрома ($11,4/барр.), чистая прибыль Лукойла — $11,8/барр. против $6,4/барр. у Газпрома. FCF Лукойла достиг $10,6/барр., в то время как Газпром показал маржинально отрицательный FCF за 2018 г. на фоне рекордных капиталовложений
  • По мультипликаторам EV/EBITDA (на основе консенсус-прогноза EBITDA на 2019 г. и 2020 г.) Газпром уже торгуется дороже Лукойла (3,5—3,4х против 3,1—2,8х соответственно), что неоправданно, на наш взгляд
  • Большая устойчивость перед санкциями ввиду меньшей доли оффшорных нефтяных проектов
  • Рекордный уровень FCF среди нефтегазовых компаний
  • Солидные финансовые показатели и возможности дальнейшего роста в случае смягчения ограничений добычи в рамках соглашения ОПЕК+ во 2П19 г

Преимущества Газпрома

  • Рекордный уровень дивидендных доходов за 2018 г.
  • Естественная монополия
  • Рекордная прибыль за 2018 г.
  • Пользуется преимуществами нефтяного и газового сектора

Краткосрочные риски для Газпрома

  • Капитальные вложения в текущем году могут превысить прогноз в 1,33 трлн руб. (компания постоянно пересматривала свой годовой бюджет в прошлые годы), а экспортные продажи вряд ли превысят прошлогодний уровень (за четыре месяца текущего года поставки упали на 8,4% г/г) ввиду растущей конкуренции на СПГ-рынке Европы, что продолжит оказывать давление на FCF компании
  • Ситуация с продлением контракта с Украиной по транзиту газа и сроками завершения Северного потока-2 пока неопределенная, дополнительные риски несет новый законопроект конгресса США о санкциях против Северного потока-2

LUKOIL — LKOH RX

График котировок Лукойл

GAZPROM — GAZP RX

График котировок Газпром

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Искандер Луцко
27.05.2019