Что покупать до и после выборов в США?

Основные выводы

• С середины сентября участники рынка закладывали в цены активов победу на президентских выборах Джо Байдена.
• Наблюдается «бычья» тенденция, цель на конец года по S&P 500 — 3600–4000 п. в зависимости от циклического сдвига и завершения третьей фазы испытаний экспериментальной вакцины против коронавируса. Основной побочный риск, который будет носить временный характер, — задержка выборов и президентство Трампа, что подтолкнет S&P 500 ниже 3000 пунктов.
• Большинство экономистов по-прежнему с оптимизмом смотрит на перспективы глобального роста, указывая на продолжающееся восстановление обрабатывающей промышленности и мировой торговли.
• Директор-распорядитель МВФ Кристалина Георгиева 6 октября подтвердила, что фонд улучшит предыдущий прогноз по глобальному ВВП, который вышел в июне. Сектор услуг остается в уязвимом положении.
• Объем предложенный Байденом программы капиталовложений ($5 трлн) превзойдет объем средств, которые планируется получить за счет повышения налогов ($3 трлн), на $2 трлн за предстоящие 10 лет, из-за чего ожидается огромный спрос на инфраструктурные проекты.
• Объем подготовленной демократами программы капиталовложений может достичь $5 трлн, из которых $2 трлн предлагается задействовать сразу после инаугурации президента, после чего планируется увеличить расходы на инфраструктуру, климат, здравоохранение и образование.
• Большинство глобальных стратегов ожидает перехода инвесторов от акций роста к недооцененным акциями и цикличным активам с начала декабря и до 4К21.
• Среди ключевых факторов такого развития событий — лишение демократами IT-гигантов их монопольного положения, увеличение бюджетных расходов, дополнительное повышение налогов, снижение напряженности в мировой торговле и завершение третьего этапа испытаний вакцины от коронавируса.
• После выборов следует увеличивать вложения в рисковые активы, но до этого важно обеспечить должное хеджирование.
• Две важнейшие даты перед выборами — президентские дебаты и назначение судьи Верховного суда 15 октября и последние президентские дебаты 22 октября. Кроме того, перед выборами фармацевтические компании должны представить результаты предварительных испытаний третьей фазы.
• Часть пакета стимулирующих мер республиканцы должны утвердить до выборов, остальную часть — сразу после голосования.

Ожидания инвесторов

• Метрика JPM основана на корзине акций, которая включает в себя активы, которые станут аутсайдерами и лидерами роста при победе демократов.
• С середины сентября, после распродажи IT-бумаг, коэффициент, указывающий на то, что рынок устроит победа Трампа, снизился.
• То же самое относится и к европейским акциям.

Источник: JPM

Что удивит рынки?

Это означает, что победа Трампа очень удивит инвесторов. Одобрение масштабного плана бюджетно-налоговых мер при победе демократов также может значительно удивить рынки ставок.

Последствия выборов для рынков

• Многие крупные инвест дома как JPM и Goldman Sachs рассматривают три сценария выборов: приход «голубой волны» (демократы в Белом доме и конгрессе), победа Байдена/разделенный конгресс и победа Трампа/статус-кво.
• Даже при сценарии «голубой волны» рынки должны вырасти, но еще большего роста следует ждать при сценарии «победа Байдена/разделенный конгресс», так как Байдену в таком случае будет сложно провести через законодателей повышение налогов.
• Консенсус — «победа Байдена/разделенный конгресс» и цель по S&P 500 в 3600 п.
• При сценарии «победа Трампа/статус-кво» JPM прогнозирует, что S&P 500 достигнет 4000 п. и, возможно, превзойдет эту цель.

Стратегия хеджирования

• Казначейские облигации — не лучший актив при хеджировании из-за их низкой доходности, и наши стратеги рекомендуют иену против доллара, доллар против валют EM, облигации инвестиционного уровня и некоторые сырьевые товары.
• При реализации сценария с побочными рисками, если после выборов ситуация выйдет из-под контроля, рынки могут снизиться, поэтому следует захеджировать как свои инвестиционные решения, так и риски посредством пут-опционов на S&P 500 (либо 2 000 п., либо 2500 п).

Что покупать в долгосрочной перспективе?

• Прогноз по акциям остается положительным, цель по S&P 500 на конец года — 3600 п., а акции роста/циклические акций должны показать опережающую динамику при любом исходе выборов.
• По оценкам JPM, в ближайшей перспективе инвесторы, вероятно, продолжат уменьшать долю рисковых активов в своих портфелях в преддверии выборов, учитывая риск того, что результаты голосования будут утверждены не сразу, а после некоторого достаточно долгого периода. JPM рекомендует покупать местные облигации, сокращать вложения в высокодоходные бумаги, в частности продавать индонезийские бонды. В Восточной Азии следует покупать Китай и Малайзию, а также Таиланд, в EMEA (Европа, Ближний Восток и Африка) — Венгрию, Румынию и Россию, а в Латинской Америке — Мексику, продавать Чили.

Источник: ITI Capital, Bloomberg

Что ускорит переход от акций роста к недооцененным акциям

• Большой переход более вероятен после выборов с середины ноября/декабря и до окончания первого полугодия 2021 г.
• Четвертый этап стимулирующих мер в США, в итоге еще больший пакет мер поддержки экономики при победе демократов, прорыв в разработке вакцины.
• Динамика нефтяных котировок служит напоминанием о том, что не все циклические активы в равной степени выиграют от положительных результатов бизнес-цикла.

Почему стоит продавать IT и переходить к циклическим активам?

1. Регулирование. С подачи демократов палата представителей начала антимонопольное расследование против IT-компаний (Apple, Facebook, Amazon, Google, Facebook). RBC ожидает, что Байден последует курсу партии, и будет оказывать давление на бизнес в вопросах конфиденциальности, кибербезопасности, антимонопольного законодательства, конкуренции и 230-го раздела акта о благопристойности при телекоммуникациях, который предусматривает иммунитет от судебного преследования веб-сайтов, которые управляют своими платформами.

2. Байден принесет рынкам стабильность

Смягчение налогово-бюджетной политики США, снижение риска возобновления эскалации торговых конфликтов и улучшенные перспективы глобального роста.

3. Байден, вероятно, займет более мягкую позицию в международной политике, чем Трамп, и будет договариваться по большему числу вопросов глобальной торговли и инициатив в области изменения климата.

4. Налоговые инициативы Байдена ударят прежде всего по IT-сектору

• Джо Байден предложил повысить ставку налога на доходы юрлиц с 21% до 28%, ввести новый минимальный налог на доходы американских компаний и увеличить налог на полученную за рубежом выручку многих американских транснациональных корпораций.
• Предложение Байдена о повышении налогов на доход за рубежом, как ожидается, особенно сильно ударит по IT-акциям. IT-сектор получает лишь 43,5% выручки в США по сравнению с 60,3% всех компаний S&P 500, по оценкам FactSet.
• В результате реализации этой инициативы ожидаемая прибыль компаний S&P 500 снизится на 9,2%, по оценкам BofA Global Research. Особенно сильно эти меры ударят по технологическим компаниям.
• План Байдена приведет к двузначному снижению прибыли в IT-секторе, секторах связи и услуг, а также в потребительском секторе (второстепенные товары и услуги), следует из анализа BofA.

5. Объем плана капиталовложений превзойдет объем средств от возможного повышения налогов в долгосрочной перспективе, что благоприятно скажется на недооцененных акциях.

• Реализация в ноябре сценария «голубая волна» ускорит экономический рост за счет вложений в инфраструктуру, здравоохранение, климат и образование в долгосрочной перспективе.
• Если демократы получат контроль над Белым домом и конгрессом, то вероятность того, что пакет стимулирующих мер составит не менее $2 трлн, повысится, тогда как республиканцы предлагают пустить на эти цели $1,6 трлн.
• Объем плана капиталовложений превзойдет объем средств от возможного повышения налогов в долгосрочной перспективе. Если Байден станет президентом и выполнит свои обещания, в том числе повышение налогов (в результате чего поступления в бюджет увеличатся на $3 трлн) и расходов — на $5 трлн в течение десяти лет, то текущие опасения по поводу «налогового тормоза» должны быстро перерасти в дискуссии о «налоговой тяге» и ее последствиях для инфляции, доходов бизнеса и цен на активы.

Ключевые даты до инаугурации в США

Дебаты вице-президентов состоялись 7 октября, важны также вторые и третьи президентские дебаты, запланированные на 15 и 22 октября. Первый крайний срок на государственном уровне для подсчета и подтверждения голосов — 8 декабря, а 14 декабря — крайний срок, когда коллегия выборщиков может проголосовать за президента и вице-президента.

Рейтинг поддержки Трампа

• Коэффициентов ставок на победу Трампа на выборах обновляют минимумы, но рейтинг доверия остается на уровне 43–45%.

Рейтинг одобрения Трампа в 45% соответствует 8% безработицы, но он ниже того, при котором переизбирались его предшественники. После войны лишь двум президентам, Джорджу Бушу и Картеру, удалось пойти на второй срок с рейтингом одобрения 35–40%.

Источник: JPM