Рынок ОФЗ: возобновление торгов прошло без потрясений

Описание ситуации. В понедельник, 21 марта, после почти трехнедельного перерыва были возобновлены торги на рынке ОФЗ. Аукцион открытия проходил в дискретном формате с 10 до 11 утра. Вопреки ожиданиям его итоги можно охарактеризовать как умеренно позитивные.

«Классические» серии, как и предполагалось, подешевели, восстанавливая равновесие и отыгрывая недавно произошедшие изменения в денежно-кредитной политике (ДКП). Ценовой индекс государственных облигаций RGBI обновил минимум с декабря 2014 г., опустившись до 98,21 п.п. В то же время объем продаж оказался скромным, в «стакане» преобладали «биды» (заявки на покупку), включая, по всей видимости, от Банка России.

По результатам кривая на ближнем отрезке вплотную приблизилась к уровню ключевой ставки, оказавшись на уровне 19-20%, средний участок достиг 16-18%, доходность наиболее длинных бумаг сложилась в диапазоне 14-15%. Позже оказалось, что данные значения стали пиком падения за день, поскольку основная торговая сессия позволила даже частично отыграть потери (RGBI вернулся к 102,45 п.п.), а ОФЗ с плавающим купонов и вовсе закрылись в «зеленой» зоне. Итоговая доходность вдоль «классической» кривой сформировалась в диапазоне 16-13% годовых, что существенно ниже текущего уровня ключевой ставки. Совокупный торговый оборот составил менее 14 млрд руб., то есть почти вдвое меньше среднего «докризисного» значения.

Наш основной вывод. Основные факторы, позволившие сформироваться рынку «продавца» и сдержавшие его от масштабных распродаж, которых изначально опасался ряд инвесторов, по нашему мнению, следующие:

— Прежде всего, это обещанная поддержка со стороны Банка России. Во время пресс-конференции в конце прошлой недели глава регулятора заявила, что на рынке будут осуществляться плановые покупки всей линейки инструментов ОФЗ с целью поддержания ценовой стабильности. Позже накопленный портфель будет постепенно распродаваться для нейтрализации влияния первоначальных покупок на ДКП. Объем плановых покупок обозначен не был, за исключением того, то он окажется достаточным для предотвращения рисков финансовой стабильности.

По итогам первого торгового дня ЦБ выставил заявки на покупку ряда ликвидных лотов суммарным объемом порядка 3 трлн руб. по ценам близким к минимально возможным. Несмотря на то, что реальных сделок по таким ценам практически не было (да и вряд ли стоит ожидать их большое число в дальнейшем), фактор наличия «устойчивого бида» оказал психологическую поддержку участникам;

— запрет на продажи ОФЗ нерезидентами (за исключением закрытия маржинальных позиций), которые преимущественно владеют бумагами среднесрочной и длинной дюрации на сумму чуть менее 3 трлн руб.;

— запрет на короткие продажи.

Мы безусловно рады констатировать, что сегмент рублевых гособлигаций после длительного периода неопределенности смог избежать наиболее пессимистического сценария, и на долговом рынке сформирован новый актуальный бенчмарк. В то же время, учитывая, что вся кривая ОФЗ в данный момент находится ниже значения ключевой ставки, а геополитический кризис еще крайне далек от разрешения, мы пока воздержимся от рекомендаций по формированию масштабных длинных позиций в ОФЗ.

Короткие «классические» выпуски могут стать альтернативой банковскому депозиту для консервативных инвесторов за счет того, что позволяют зафиксировать двузначную доходность на более длительный срок, чем три-шесть месяцев. В то же время, с учетом того, что инфляция по итогам года вполне вероятно может превысить 20%, реальная доходность подобных вложений окажется отрицательной. Целесообразность покупок более рискованных длинных ОФЗ в расчёте на скорый разворот фазы монетарного цикла пока также не очевидна (во всяком случае до прояснения ситуации с уходом иностранного капитала). Более того, в данным момент нам сложно однозначно утверждать, что ключевая ставка достигла своего пика.