ЦБ России может снизить ключевую ставку на 25 б.п.

Глава ЦБ России Эльвира Набиуллина в очередной раз провела уже ставшую традиционной еженедельную пресс-конференцию. Брифинг стал последним перед «неделей тишины» в преддверии следующего заседания регулятора по вопросу монетарной политики, запланированного на 24 апреля. Ниже представлены наиболее важные моменты сегодняшней речи.

Основной вывод: риторика Набиуллиной не изменилась и остается «мягкой». По сути главный вопрос заключается в величине шага, который выберет ЦБ при снижении ключевой ставки на заседании 24 апреля — 50 или 25 б.п. Следовательно, рынок ОФЗ воспринял мягкую риторику с оптимизмом, ускорив рост. Бумаги наиболее длинных выпусков подорожали на 2-2,5% с открытия торгов. Ставки коротких гособлигаций предполагают дисконт к ключевой в размере почти 50 б.п. На следующем заседании регулятор будет предметно рассматривать возможность снижения ключевой ставки, а также величину возможного шага.

Наше мнение

  • Мы считаем, что ЦБ снизит ставку на 25 б.п., до 5,75%, и перейдет к более регулярным снижениям в рамках монетарных мер поддержки экономики, а также социальных и демографических проектов государства. Следовательно, до конца года мы ждем снижения на четырех заседаниях по 25 б.п. — 19 июня, 24 июля, 18 сентября и 18 декабря, итого — 100 б.п. до 4,75-5%. Исходя из текущей доходности в ОФЗ заложено снижение ставки на 50 б.п. до конца года.
  • В ближайшие два с половиной месяца, до конца июня, мы ждем укрепления RUBUSD до 69-70 и возвращения ОФЗ к докризисным уровням 20 февраля, что позволит рублю продолжить укрепление, но отставание от динамики доходности ОФЗ сохранится из-за дешевой нефти, стоимость которой к концу июня вряд ли превысит $35/барр., согласно нашим прогнозам.

ОФЗ и динамика рубля

  • Набиуллина отметила, что ситуация на рынке ОФЗ стабилизировалась. В апреле иностранные инвесторы возобновили покупки гособлигаций. Согласно данным НРД за март, доля нерезидентов составляла 31% за счет оттока из ОФЗ на 284 млрд руб., до 2,9 трлн рублей.
  • В ближайшее два с половиной месяца, до конца июня, мы ждем полного восстановление рынка ОФЗ к докризисному уровню (21 февраля), что означает снижение длинного конца кривой на 40 б.п., или рост цены на 3-4%.
  • Для среднего конца кривой потенциал снижения доходности составит 30 б.п., что подразумевает рост цены на 1-1,5%.
  • RUBUSD, вероятнее всего, укрепится до 69-70 к концу июня, или примерно на 5-6% от текущих уровней. Дальнейшая динамика будет определяться стоимостью нефти, наш коридор котировок до конца июня — $25-35/барр.

Кривая доходности ОФЗ

Динамика доходности ОФЗ

Источник: ЦБ РФ, Bloomberg, ITI Capital

Комментарии главы ЦБ России в ходе последнего выступления

1. Снижение волатильности и скорое снятие ограничительных мер

  • На международных рынках недавно вновь случился всплеск волатильности, но не такой значительный, как в середине марта, и произошло расширение кредитных спредов.
  • В последнее время появляются позитивные новости о том, что многие страны начинают смягчать ограничительные меры, что позволит мировой экономике плавно перейти к восстановлению.

2. Замедление инфляции продолжается

  • Рост цен в России на неделе с 7 по 13 апреля составил 0,2%, годовая инфляция оценивается в 2,9%, что по-прежнему ниже целевого показателя. Годовая инфляция в марте незначительно ускорилась, с 2,3% до 2,5%. Недельный прирост цен замедлился по сравнению со значениями предыдущих нескольких недель (0,3%), но ИПЦ по-прежнему находится в верхней части диапазона, характерного для данной недели года.

3. Инфляционные ожидания населения выросли незначительно

  • ЦБ отмечает рост инфляционных ожиданий, однако считает это временным фактором. Инфляционные ожидания населения за март составили 7,9%, наблюдаемая инфляция — 8,3%.

4. Денежный рынок

  • Набиуллина отметила, что вероятность повышения стоимости кредитования крайне мала.
  • ЦБ принял решение снизить базовую ставку взносов банков в фонд страхования вкладов до 0,1% с нынешних 0,15% до конца 2020 г.
  • Глава ЦБ не видит причин докапитализировать банки, как в 2015 г. посредством триллионной программы ОФЗ.
  • Нестандартные меры денежно-кредитной политики (ДКП), такие как количественное смягчение (QE) и «вертолетные деньги» (helicopter money — раздача денег домохозяйствам) в России пока не оправданы, поскольку власти располагают богатым арсеналом традиционных способов стимулирования (прежде всего, речь о смягчении монетарных условий).
20.04.2020
Читать PDF
Читайте обзоры, аналитику рынков, инвест-идеи в нашем Telegram-канале