Предсказанные погоды

Дмитрий Филатов

Добрый день. На минувшей неделе глобальные научные организации подводили предварительные климатические итоги сего года — выявив свежие более чем вековые рекорды жары в июле-августе; более того, первая половина сентября подарила необычные погоды разным регионам мира — например, в Британии (в графстве Кент) 13 сентября было +34.4; и, как обычно, это сулит проблемы океанам (перегрев), лесам (пожары) и рекам (сушь). Впрочем, сразу после жары на Англию обрушились ливни с грозами — как следствие, наводнения, оползни (один из них породил сход поезда с рельсов), перебои с поставками электричества и пожары от ударов молний. Тихий океан рождает мощные тайфуны: их серийные атаки на Китай уже убили десятки людей и нанесли только прямого ущерба на миллиарды долларов; и нападения продолжаются — в том числе в соседней Японии.

В лондонском аэропорту Хитроу задержали злодея, готовившего взрывы. В Нью-Джерси и Нью-Йорке они всё же произошли — власти поспешили заявить, что «связи с международным терроризмом не найдено» — но вскоре арестовали адепта религии мира и добра из Афганистана. В Миннесоте всё было ясно сразу — напавший с ножом на людей в торговом центре славил Аллаха и опрашивал жертв, не мусульмане ли они; да и ИГИЛ уже заявило о своей причастности. И в индийском Кашмире «Армия Магомета» убила и ранила десятки солдат. Такие истории ухудшают дела мигрантолюбивых властей Германии — партия Меркель проиграла местные выборы уже и в Берлине. В РФ «погоды стоят предсказанные»: в Думе партия власти займёт 3/4 мест; распределение её голосов (по явке) с каждыми выборами становится всё аномальнее — но начальство это не смущает.

ФРС выжидает

Денежные рынки. Центральный банк Индонезии срезал ставку на 0.25% до 5.00%; его коллеги из Новой Зеландии, Норвегии, Венгрии, Турции, Филиппин, ЮАР, Египта и Нигерии оставили её на месте. Как и Банк Японии, который чуть изменил свои целевые функции — вместо темпа наращивания денежной базы он станет управлять кратко- и долгосрочным процентом на рынке; эксперты ждали большего, но заседание прошло незадолго до собрания ФРС США, исход которого был неясен — Токио предпочёл взять паузу. Протокол последнего заседания Резервного банка Австралии не содержит каких-то откровений — экономика вяло подрастает, риски прежние, потому в текущей политике ничего существенно менять нет необходимости, пока внешний фон не сдвинется. Из прочего отметим активность агентства S&P: оно подняло рейтинги Венгрии и Кипра, но понизило его у Нигерии; улучшены (с «негативных» до «стабильных») прогнозы рейтингов Финляндии и РФ.

Главным событием недели стало заседание ФРС США. В итоге последняя всё-таки оставила ставки без изменения — это ожидалось большинством (75-85%) аналитиков и участников рынка. Текст пресс-релиза почти не отличается от предыдущего — оценка ситуации в экономике и на рынке труда в целом оптимистична; низкая инфляция приписывается временным факторам вроде цен на сырьё и сильному доллару. Однако в разделе про сохранение ставок в прежнем диапазоне появилась фраза о нарастании резонов для их повышения — хотя на сей момент, как там написано, центробанкиры решили всё-таки ещё немного подождать подтверждения позитивных тенденций. Об изменении их настроя говорит и усиление разногласий в Комитете по открытому рынку — уже трое из десяти его голосующих членов высказались за немедленное ужесточение: это главы ФРБ Кливленда, Канзас-Сити и Бостона Лоретта Местер, Эстер Джордж и Эрик Розенгрен.

Прогнозы центробанкиров по экономике, инфляции и занятости ещё немного ухудшились (впрочем, в долгосрочном плане последняя стала даже чуть оптимистичнее); их оценки будущих значений базового процента сулят одно повышение до конца сего года (вместо прежних двух), два — на 2017-й (против трёх), три — на 2018-й (как и ранее). Прогноз «нейтральной ставки» (т.е. той, которая установится по окончании всего цикла монетарного ужесточения) также снизился — её медиана стала ниже лишь на 0.1% (кстати, аналитики ждали большего пессимизма), однако число скептиков в руководстве ФРС увеличивается: теперь считается, что в итоге всех поднятий процента целевая ставка достигнет лишь 2.75-3.00% — по историческим меркам это уникально низкое значение, подразумевающее сохранение низкой инфляции и слабости экономического роста. В целом, как видно, обошлось без сенсаций — и в декабре базовый процент скорее всего всё же поднимут.

Валютные рынки. Ещё до заседания ФРС США доллар чуть припал против основных конкурентов — шансы на немедленное ужесточение расценивались как минимальные. В целом на рынке всё стабильно — ведущие курсы колебались в узких диапазонах, главные валюты развивающихся экономик (юань, рупия, реал, рубль) тоже нашли для себя комфортные области цен. Но есть и исключение — это мексиканский песо: чем ближе выборы президента США, тем ему хуже из-за испуга от возможной победы Трампа — вот и сейчас тамошние деньги показали рекордный минимум к баксу.

Фондовые рынки. Вялый макроэкономический фон не позволил фондовым биржам продолжать прежний безудержный рост — но не более того: ведущие индексы США по-прежнему недалеки от рекордных вершин — и недавняя мини-коррекция тут ничего не изменила. Из корпоративных новостей можно выделить трудности Samsung — возгорания и взрывы аккумуляторов его флагманских смартфонов дорого обходятся корпорации: только прямые убытки исчисляются миллиардами долларов — а капитализация сократилась на десятки миллиардов; теперь корейцы ищут источники дополнительных денег — продавая акции других фирм (примерно на миллиард), но этого мало.

Отметим также иск властей Штатов к Deutsche Bank за нарушения в продажах ипотечных бондов ещё до острой фазы последнего кризиса — многострадальному кредитору, и без того не знающему, как избавиться от вала плохих активов на своём балансе, только новых 14 млрд. долларов штрафа и не хватало для полного счастья. Впрочем, и более успешным банкам сейчас не до жиру — после увольнений сотен тысяч сотрудников очередь дошла до аналитиков: все внезапно обнаружили, что потребность в эффектных исследованиях много ниже их нынешнего раздутого предложения — и в ответ логично решили урезать бюджет аналитических отделов, в среднем примерно на треть.

Товарные рынки. Цены на нефть по-прежнему не блещут оптимизмом — хотя и провалов пока не случилось: скорее всего, колебания в диапазоне 40-50 долларов за баррель (с возможными недолгими выходами за его пределы) будут продолжаться ещё несколько месяцев, и только затем котировки вылетят из него — причём, скорее всего, вверх. Природный газ в США снова подорожал до 110 долларов за 1000 кубометров — но пока не более того. Каменный уголь достиг пика за 2.5 года — в последние 4 месяца он вырос в цене почти в полтора раза. Промышленные металлы чувствуют себя чуть лучше, чем прежде, но и только; драгметаллы выросли после Феда. Зерно, бобы и корма по-прежнему слабы, однако растительное масло, рапс и какао стали подавать признаки жизни, а у сахара, кофе и цитрусовых продолжается активный рост; чуть оживилась говядина — зато молоко и свинина валятся вертикально. В целом рынок уже не так слаб, как прежде — вот и индекс ставок фрахта Baltic Dry повеселел: с февраля он вырос втрое — и, похоже, готов раздуться ещё на треть.

Фрахт

Источник: Trading Economics

Кому пузырь, а кому стагнация

Азия и Океания. По данным китайского официоза, средние цены на жильё в 70 крупнейших городских агломерациях страны в августе подскочили ещё на 1.5% в месяц, отчего их годовой рост достиг 9.2%, максимальных с января 2014-го — причём пик 2013-го (чуть выше 10%) совсем рядом. Как и прежде, самый бурный рост в Сямыне — там уже +43.8% в год: его властям пришлось срочно вводить ограничения на покупку квартир, дабы остановить безумный ажиотаж. Далее идут Хэфэй (+40.3%), Шэньчжэнь (+36.8%), Нанкин (+36.7%), Шанхай (+31.2%) и Пекин (+23.5%); этот список вскоре может пополнить и Ханчжоу, показавший рекордный помесячный подскок (+5.5%).

В целом же плоды казённой накачки налицо — задолженность корпоративного сектора по кредитам как доля ВВП уже более чем на 30% превышает среднее значение прошлых периодов: такой «разрыв», согласно Банку международных расчётов, грозит тяжёлым кризисом в ближайшие годы. На этот вызов Пекин ответил стандартно — перенеся акцент заимствований с компаний на домохозяйства: то же сделали США в 2002/08 годах — чем это закончилось, все хорошо помнят. На сходство со штатовским случаем намекает денежный мультипликатор: отношение широкого агрегата (М3) к базе превысило 20 (в Америке на пике было 18) — в общем, ожидания по КНР весьма тревожны.

Торговый баланс Японии в августе неожиданно ушёл в дефицит из-за худшего, чем сулил прогноз, падения экспорта (-9.6% в год); с поправкой на сезонность профицит сохранился — но заметно слабее ожиданий. Зато сентябрьский PMI в зоне экспансии и на пике за 8 месяцев — все компоненты улучшились. Опережающие индикаторы Австралии от Westpac вышли в полугодовой плюс впервые за 15 месяцев; цены на жильё в апреле-июне окрепли на 2.0% в квартал и 4.1% в год: лидеры прежние (Сидней, Мельбурн), как и аутсайдеры (Дарвин, Перт) — причём у последних динамика всё хуже (-6.5% и −4.8% в год). Из показателей прочих стран отметим торможение спада цен производителей Южной Кореи до минимума за 2 года (-1.7% в год) — дефляцию сменяет стагнация.

Европа. ВВП Франции пересмотрели вниз до −0.1% за квартал и +1.3% за год — частные траты и инвестиции просели. Выпуск в строительном секторе еврозоны подскочил на 1.8% в месяц и 3.1% в год и достиг максимума за три с лишним года; в целом по ЕС картина не столь радужна, но тоже позитивна (+1.1% и +1.0%); в авангарде Испания (+12.0% в год) и Швеция (+10.0%); в арьергарде Словакия (-23.3%) и Венгрия (-17.6%). Предварительные оценки PMI за сентябрь неоднозначны — в индустрии всё хорошо и у Франции (полугодовой пик), и у Германии (трёхмесячный); но услуги резко разошлись — у французов 5-летняя вершина, а у немцев, напротив, 3-летнее дно.

Годовой спад PPI Германии минимален за год (-1.6%), а Испании — за 8 месяцев (-3.1%). Тормозят цены на британское жильё — но лишь в целом: а в дешёвом сегменте, наиболее важном для небогатых людей и молодых семей, пузырь всё шире — у домов с одной-двумя спальнями +3.3% в месяц и +10.5% в год. Норвежская безработица неожиданно взлетела на вершину за все 20 лет наблюдений — хотя уровень её невелик (5.0%). Прогнозы занятости пугают и бельгийцев после серии объявлений о реструктуризации крупных корпораций — оттого доверие потребителей худшее за 2 года; напротив, в Нидерландах настроения улучшаются — а за ними растут и расходы домохозяйств.

Строительство

Источник: Евростат

Америка. По данным Казначейства США, в июле иностранцы были нетто-продавцами казначеек — особенно британцы (-23 млрд.) и китайцы (-22); нарастили свои портфели французы (+10), японцы (+7) и индусы (+6.5). Индекс региональной активности ФРБ Канзаса в сентябре достиг пика с конца 2014-го на фоне улучшения всех компонентов. Индекс национальной активности ФРБ Чикаго вернулся в минус — там же вот уже полтора года держится его трёхмесячное среднее значение: это подтверждает стагнацию в экономике страны. О ней же свидетельствуют опережающие индикаторы — в августе они неожиданно упали (в сравнении с июлем): и хотя годовой рост пока сохранился, а совпадающие индикаторы всё ещё крепнут, текущая динамика уже негативна — конечно, о рецессии пока что говорить явно преждевременно, но о стагнации по-прежнему вполне уместно.

Число новостроек в августе уменьшилось — причём в сегменте односемейных домов их значение худшее с октября 2015-го; не блеснули и разрешения на строительство — но число строящихся домов (инерционный показатель) продолжает расти, хотя с замедлением: в означенном сегменте оно лишь на 1.2% выше своего 12-месячного среднего значения — дно с февраля 2012-го. Ещё печальнее вторичный рынок — там годовой рост почти обнулился: причина в том, что предложение жилья слабое (-3.3% в месяц и −10.1% в год), отчего цены растут — а у людей попросту нет столько денег. Зато индекс рынка жилья Ассоциации домостроителей внезапно взлетел на пик с октября 2005-го: почему, неясно — видимо, это аберрация. Привычно мрачны недельные числа продаж в розничных сетях — согласно Redbook, там лишь +0.2% в год: это повторение минимума с осени 2009-го.

Россия. Росстат выпустил отчёт за август. Промышленное производство выросло на 0.5% в месяц и 0.7% в год после −0.9% и −0.3% в июле — причина в календарном факторе: в этом году август содержал на 2 рабочих дня больше, чем в прошлом — а в июле было ровно наоборот; с поправкой на этот момент текущую динамику следует признать скорее негативной. Добывающие отрасли растут прежним темпом +1.8% в год — хотя топливно-энергетический сектор тормозит: в нём силён лишь каменный уголь (+16.3%) и сравнительно неплох природный газ (+4.4%), тогда как нефть (-0.3%) и железная руда (-3.2%) отстают. Коммунальный сектор ускорился (+1.3% после +0.8%) благодаря электроэнергетике (+3.1%), которую взметнула выработка электричества на ГЭС (+14.3%) — зато у тепла динамика негативная (-1.2%), хотя это вызвано лишь более тёплой, чем год назад, погодой.

В обрабатывающей индустрии +0.1% вместо −1.5% в июле — замечание о календаре тут ещё более уместно. Еда усилилась — но неровно: мясо, рыба, растительное масло и напитки в плюсе; крупа и мука, овощи и фрукты, а также молочка в минусе. Мощно растут текстиль и кожа: одежда +9.9%, обувь +14.4% — дешёвый рубль сделал импорт слишком дорогим. Нефтепродукты, однако, в завале — бензин −1.7%, солярка −1.9%, мазут −19.5%. Химия выправилась благодаря аграрным химикатам (там рост в 2.2 раза) — хотя недурны и прочие сегменты, кроме волокон; растут пластмассы и резина. Как обычно, валятся стройматериалы: кирпич −10.4%, цемент −8.2%, бетон −7.0%; слаба металлургия (-6.7%). Машиностроение тормозит (аграрные машины и бытовая техника взлетели, станки упали); электротехника крепнет, электроника слабеет; автомобили росли, прочий транспорт упал.

Продукция сельского хозяйства ускорила рост до +6.0% в год благодаря мощному урожаю и теплу — на 1 сентября сбор зерна был на 25.6% выше прошлогоднего; грустит только молочка. Стройка замедлила спад до −2.0%, а ввод жилья ускорил рост; окреп и грузооборот транспорта (+2.8%). Не так весело рознице (-5.1%) — к тому же пересмотрена вниз её динамика за апрель-июль; платные услуги населению подскочили на 1.0% — это пик с конца 2014-го. Слаба внешняя торговля: профицит её баланса в начале лета был худшим с апреля 2009-го (6.5 млрд. долларов), чему причиной 7-летний минимум стоимости экспорта. Реальные душевые доходы людей просели на 8.3%, худшие с августа 2009-го; в минусе и зарплата — зато безработица снизилась впервые за полтора года. Наши оценки дают спад ВВП на 2.0-2.5% в год — но с учётом календаря будет 3.5-4.0%; тем не менее, «в моменте» ситуация прежняя — после прошлогоднего обвала экономика РФ в целом стагнирует.

Стагнация

Иллюстрация: Артём Попов

Хорошей вам недели!

Дмитрий Филатов
Получить доступ к продуктам и рынкам
Открыть брокерский счёт