Унесённые ветром

Дмитрий Филатов

Добрый день. На минувшей неделе метеорологи подтвердили, что «новая нормальность» обыденна не только в экономике (где означает затянувшуюся глобальную стагнацию), но и в климате: в мае средняя температура на планете снова обновила исторический рекорд ля этого месяца — виноват в основном феномен Эль-Ниньо. Он же породил ливни и потопы на юге и востоке Азии — в Индонезии от них погибли десятки людей; дожди постепенно набирают силу и в Индии — но там им рады, ибо до того в стране царили жуткие зной и засуха, которые опустошили водохранилища и лишили воды по меньшей мере треть миллиарда человек; экономический ущерб повсюду внушителен.

Антропогенные катастрофы и аварии привычны — лишь в РФ головотяпство порождает причудливые инциденты: самым мрачным стала гибель московских школьников на карельском озере, а самым экзотичным — бегство из лаборатории в Перми робота, вышедшего от учёных на улицу. Без перемен в войнах и терроре — в Афганистане и на Ближнем Востоке взрывают, в Ираке у багдадских войск есть успех (отвоевали Фаллуджу у ИГИЛ). В Египте суд назначил пожизненную тюрьму бывшему президенту Мурси: тот обвинён в передаче секретов Катару, ХАМАС и «Хезболла» — кажется, в Каире изучили опыт СССР 1930-х с его процессами над «марсианскими шпионами».

Робот

Иллюстрация: Артём Попов

На местных выборах в Италии триумфа добилась партия экологов-популистов «Пять звёзд», возглавляемая актёром-комиком: её кандидаты одержали победы в борьбе за посты мэров в 19 городах, включая Рим и Турин — и, кстати, в последних это женщины. У штата Рио-де-Жанейро прямо перед Олимпиадой закончились деньги: властям страны пришлось помочь. О деньгах говорят и в Провиденсе, штат Род-Айленд — там у инкассаторской машины вдруг открылась дверь (сама! на ходу!) и из неё вылетели баксы (тоже сами!), которые безвозвратно разнёс по округе ветер: полиция выясняет, не унёс ли тот часть долларов прямо в карманы незадачливых инкассаторов.

Однако главное внимание в политике было уделено британскому референдуму — и ещё в четверг казалось, что всё пройдёт как надо: после на редкость «своевременного» убийства депутатши парламента опросы показывали перевес еврооптимистов — но, как выяснилось, то была лишь эмоциональная реакция на преступление. В итоге неожиданно победили евроскептики — причём львиную долю успеха им принесло старшее поколение, тогда как молодёжь уверенно высказалась за ЕС. В ответ рынки логично рухнули — и хотя они быстро отскочили, иллюзий питать не следует: результаты опроса открыли ящик Пандоры, который уже вскоре потрясёт все основы евро-политики.

То, что премьер Кэмерон сразу подал в отставку — мелочь: проблемы много глубже. Так, Шотландия огромным большинством высказалась за ЕС — это значит, что в ближайшее время там проведут свой референдум, по итогам которого регион выйдет из Соединённого Королевства и войдёт в ЕС напрямую. Схожая участь может постичь и Северную Ирландию — там расклад голосов сложнее, поэтому битва обещает быть упорной и может увенчаться расколом. Национальный фронт во Франции требует плебисцита о выходе из ЕС; побеждающее в Италии движение «Пять звёзд» также состоит в лагере евроскептиков; активизируются сепаратисты в Испании, Бельгии и ряде других стран — в общем, последствия Brexit труднопредсказуемы, но в целом явно негативны.

Чёрная пятница

Денежные рынки. Центральный банк Колумбии в десятый раз подряд поднял основную ставку — на 0.25% до 7.50%, рекордных с марта 2009-го: причина очевидна — инфляция в мае достигла 8.2% в год, невиданных с января 2001-го. В Турции базовый процент остался на месте — но верхняя граница коридора (под которую банки занимают у денежной власти) опустилась ещё на 0.5%, до 9.0% годовых. ЦБ Филиппин, Таиланда, Норвегии и Венгрии оставили без изменений ключевые параметры своих монетарных политик. Протоколы заседаний денежных начальств Канберры и Токио в целом малоинтересны — взгляд на экономику тревожно оптимистичен, дальнейшие действия зависят от поступающих экономических данных; впрочем, многие эксперты полагают, что Банку Японии придётся расширить эмиссию уже в июле — ибо дела в экономике страны весьма печальны.

Основное внимание аналитиков было приковано к полугодовым отчётам по монетарной политике глав двух крупнейших центробанков мира — ЕЦБ и ФРС: уникальный случай — оба спича состоялись в один день (вторник) и почти одновременно. Марио Драги заверил Европарламент, что в его ведомстве готовы к любому исходу голосования в Британии; в остальном он требовал от политиков провести наконец необходимые реформы в экономической системе региона. Джанет Йеллен в Конгрессе выступала осторожно — но про рынок труда заметила, что-де его торможение не страшно, ибо прогресс там уже велик, а сейчас важнее всего наметившийся рост зарплат («долгожданный», как она выразилась). В остальном всё как всегда: подчёркнута необходимость «осторожного подхода» к повышению ставок, учитывая наличие разнообразных рисков — внутри страны и вне её.

Сами же рынки потрясло голосование в Британии, которое закончилось совсем не так, как ожидалось ещё в полночь пятницы. Разумеется, инвесторы бросились в безопасные активы — к которым относятся гособлигации наиболее респектабельных держав: спрос на них был столь огромным, что уже утром в пятницу доходности германских 10-летних бондов опустились ниже нулевой отметки — впервые в истории страны. Близок к рекордному дну и процент в США, а в Японии он и так уже был в минусе — куда теперь только углубился; занятно, что пользуются спросом и британские бонды — зато у евро-периферии случилась распродажа, хотя весьма скромная по масштабу. Крупнейшие рейтинговые агентства уже дали понять, что в ближайшее время ухудшат рейтинги Британии — в то же время, по их оценке, риски для ЕС не так велики, так что там потрясений не ожидается.

Валютные рынки. Опросы в Британии, показавшие перевес готовых остаться в ЕС, вызвали взлёт стерлинга уже в ночь на понедельник; к ралли присоединились прочие ведущие курсы, но «чёрная пятница» изменила всё: Brexit победил — и пошло-поехало. Стерлинг за несколько часов рухнул на 12% против бакса и на 17% к йене — такого не было ни при знаменитой спекуляции фонда Сороса в 1992-м, ни во время катастрофического закрытия японских сделок «кэрри-трейд» в 1998-м; а про более мелкие катаклизмы и говорить нечего. Падение евро-доллара было куда скромнее (на 4.5%) — иное дело, что ему дорога всё же вниз, причём далеко. А теперь туда же проложен путь и фунту: его целями должны стать исторические низы февраля 1985-го (чуть выше паритета с долларом).

Фунт

Источник: Trading Economics

Рубль подрос на коррекции нефти — но британский референдум смешал все карты: в пятницу российская валюта просела — хотя весьма скромно. Ну а нефть всё ещё слаба, отчего страдают наименее удачливые её добытчики: власти Нигерии смирились с неизбежным и девальвировали найру в полтора раза — впрочем, это скромно, ведь после аналогичного акта летом 1999-го курс обвалился сразу вчетверо. Из более респектабельных валют развивающихся экономик хуже всего мексиканскому песо — оно падает под натиском глобальных банков, которые шортом по нему страхуются от возможной победы Трампа на выборах президента США: занятный хедж, но не бессмысленный в свете Brexit — в сравнении с которым победа миллиардера выглядит менее «аномальным» исходом.

Фондовые рынки. Главные биржи взлетели в ожидании удачного исхода голосования в Британии — когда стало понятно, что всё закончилось неожиданно, рынки, разумеется, рухнули: Токийская биржа в пятницу потеряла 7.9%, схожие утраты понесли и другие площадки Европы, Азии и Америки — причём слабее всех огорчился лондонский рынок; правда, это так лишь в среднем — а банки рухнули в полтора раза уже на открытии торгов. Нестабильность на биржах должна удержаться в течение оставшейся части лета — а с будущим направлением рынки, видимо, определятся осенью.

Особо важных корпоративных новостей не поступало — разве только можно отметить тенденцию: всё чаще крупнейшие мировые автоконцерны заявляют о повороте в сторону гибридов и электромобилей — прогресс в этой сфере делает подобное направление всё более перспективным в коммерческим плане. Это же касается и солнечной энергетики — которая продолжает сокращать себестоимость и отвоёвывать всё новые куски рынка даже при нынешней дешевизне нефти: успехи в этом секторе не быстры, но постоянны — а их плоды мы ощутим уже в следующем десятилетии.

Товарные рынки. И плоды эти сулят весьма сумрачное будущее нефти и газу — другое дело, что в настоящий момент это пока не так актуально, поэтому означенные активы двигаются под воздействием куда более краткосрочных факторов. Нефть на общем оптимизме поднялась в 50 долларов за баррель — но в пятницу снова упала на Brexit. Число активных буровых в Штатах не снижается уже 4 недели подряд — впервые с 2014-го. Природный газ в США подорожал до 100 баксов за 1000 кубометров — это 8-месячная вершина: сланцевые производителя готовы расширять добычу. Промышленные металлы тоже свалились, а драгоценные взлетели — золото достигло 1360 долларов за унцию, но путь оно держит как минимум в 1400, а то и дальше (зависит от масштаба потрясений в мире). В аграрном сегменте без перемен: пшеница и рис слабеют, кукуруза и соя сильны; цитрусовые, кофе, какао, сахар, хлопок, свинина и молоко дорожают; а вот у говядины 5-летнее дно. В целом рынок выглядит повеселее, чем зимой-весной — но его отскок от низов пока весьма скромен.

Кредит в стиле ню

Азия и Океания. Деловое доверие в КНР (от MNI) подскочило на 8-месячный пик — у него такое бывает и скоро отыгрывается. Согласно официозу, в мае цены жилья в 70 крупных городах выросли на 0.9% в месяц и 6.9% в год — последняя величина максимальна с марта 2014-го. Причём надувание пузыря теперь в основном идёт за счёт городов второго плана: из лидеров продолжает пухнуть только Пекин (+19.5% в год после +18.0% месяцем ранее), тогда как Шанхай (27.7% вместо 28.0%) и Шэньчжэнь (53.2% против 62.4%) притормозили; ускорились Нанкин и Хэфэй (по +20%), а приморский город Сямынь (+28%) уверенно превзошёл обе столицы — политическую и экономическую. Разумеется, такой разгул возможен лишь в кредит — а чрезмерный его масштаб означает низкое качество заёмщиков, что порождает риски для банков. Управление ими в Китае оригинальное — от юных девиц требуют как обеспечение... фото в стиле ню: они должны сняться обнажёнными, но с паспортом в руке — при невозврате кредита картинку попросту шлют родителям.

В Японии активность всех отраслей экономики подскочила на 1.3% в месяц, но в сравнении с тем же месяцем год назад она осталась скромной (+0.1%) — стройка и услуги отыграли прежние минусы, а индустрия в плюсе, однако тормозит. Сокращается и профицит торгового баланса — а оборот внешней торговли по-прежнему валится: экспорт −11.3% в год, импорт −13.8%. Июньский PMI остался возле минимума за 3.5 года — компоненты слабы, уровень (47.8) ужасен. Опережающие индикаторы Австралии (исследование Westpac) в мае ещё чуть-чуть прибавили, отчего их полугодовой спад уменьшился (с −1.2% до −0.4%), но выйти в плюс пока не удаётся. Цены на жильё на Зелёном континенте в январе-марте показали первый поквартальный минус с конца 2012-го — но их годовой рост по-прежнему внушителен (+6.8%). В Новой Зеландии доверие потребителей в текущем квартале опустилось на дно за 4 года — причём состояние и перспективы личных финансов в целом выглядят неплохо, но общая оценка состояния экономики заметно ухудшилась.

Европа. В апреле производство в строительном секторе еврозоны помесячно сократилось в третий раз подряд, отчего и годовая динамика ушла в минус (на 0.4%); ещё печальнее ЕС в целом (-1.5%); в отстающих ходят Словения (-31.2%), Польша (-15.9%), Чехия (-15.2%) и Болгария (-10.4%); зато хороши Румыния (+12.8%), Швеция (+8.7%) и Нидерланды (+6.2%). В Британии, согласно Конфедерации промышленников, баланс заказов в индустрии в июне достиг 10-месячного пика — но всё равно остался в минусе. Индексы экономических ожиданий от ZEW выросли в начале лета — особенно хороша Швейцария, где максимум с февраля 2014-го; в Германии вершина за 10 месяцев, но еврозона не смогла превзойти даже пик апреля. Индекс делового климата Германии от IFO на пике за 7 месяцев и рядом с 2-летней вершиной. В Швеции деловое доверие отошло от минимума за 14 месяцев — но не более того: услуги хороши, прочее (индустрия, стройка, розница) хуже. Ещё хуже Франция: деловой климат на годовом дне, PMI тоже — причём все отрасли в зоне рецессии. У Германии в услугах также минимум за год — но в индустрии 2-летний пик. В еврозоне PMI разных секторов подровнялись: в целом по экономике 52.8 — не так и плохо, но это дно за полтора года.

Строительство

Источник: Евростат

Дефицит торгового баланса Испании в мае сократился до минимума за 3 года: помог взлёт экспорта на 6.3% (в основном благодаря автомобилям) при уменьшении импорта на 1.2% (прежде всего, из-за всё ещё дешёвого топлива). Цены производителей Германии в мае выросли на 0.4% в месяц, отчего годовой спад замедлился до 2.7%, минимальных за 4 месяца; тут, разумеется, сыграло роль подорожание нефти, но дефляция успела распространиться — даже без энергоносителей цены упали на 0.8% в год. Схожая картина в Испании: в целом PPI чуть отошёл от 7-летнего дна (-5.5% после −5.9%), но дефляционное давление сохраняется, причём во всех сферах — и без топлива цены в минусе на 1.2%. Британское жильё дорожает всё медленнее, причём этот процесс возглавил Лондон: в столице (единственном регионе в стране) цены в июне даже уменьшились против мая; в то же время ипотека снова стала подавать признаки жизни — хотя после Brexit всё туманно. Настроения голландцев лучшие за полгода, а шведов — за 3 месяца; правда, на тратах домохозяйств это не очень сказывается — так, в Нидерландах их годовая динамика (0.0%) худшая за 1.5 года; а в Италии розничные продажи вернулись в годовой минус — частный спрос в регионе по-прежнему слаб.

Америка. В середине весны оптовые продажи в Канаде выросли на 0.1% в месяц и упали на 0.2% в год — как в целом, так и без автомашин; с поправкой на инфляцию +0.2% и −0.5%; а если учесть рост народонаселения и искажения цен официозом, то картина станет совсем мрачной (почти −3% в год); розница повеселее — но ненамного. И в США частный спрос не блещет — на что указывают вялые покупки в сетях ритейлеров. Куда бодрее продажи вторичного жилья — в мае они отметили пик с 2007-го: и хотя они на четверть ниже рекорда 2005-го (на душу населения — даже на треть), динамика радует. Напротив, покупки новостроек сокращаются, несмотря на скромный рост цен — в секторе дорогого жилья активность повышенная, а эконом-класс чувствует себя всё хуже. Как и бизнес в целом — индекс национальной активности ФРБ Чикаго снова в минусе, а его среднее за 3 месяца значение и вовсе худшее с 2012-го: особенно слаб сектор производства товаров. Зато показатель ФРБ Канзаса взошёл на пик за полтора года на фоне улучшения всех главных компонентов. Заказы на товары длительного пользования плохи — месячные и годовые минусы остаются в силе: очень слабы металлургия, машиностроения, компьютеры, электротехника, электроника и оптика.

Россия. Свежий отчёт Росстата весьма любопытен. В январе-марте капиталовложения сжались на 4.8% в год — в предыдущем квартале было −6.0%, а до того −11.3% (в целом за 2015-й −7.6%): как и везде, эффект низкой базы урезает масштаб годового спада, но и только — размер инвестиций по-прежнему низок и не растёт. В мае промышленное производство упало на 0.3% в месяц и выросло на 0.7% в год — вроде бы есть мини-прогресс в сравнении с апрелем (тогда было +0.5% в год), но с поправкой на календарный фактор (месяцем ранее было на 1 рабочий день меньше, чем год назад, а в конце весны — напротив, на 1 день больше) картина станет куда печальнее: выпуск вернулся в минус (на 0.5-1.0%), тогда как в апреле был явный плюс (на 1.5-2.0%). Рост добывающих отраслей (+1.5%) худший за 4 месяца — причём основная радость приходится на уголь (+15.0%), тогда как у нефти лишь +1.2% (а её переработка и вовсе обвалилась на 6.9%), у металлов +1.1%, у стройматериалов −3.7%, а у газа и вовсе −5.7%. Ускорился коммунальный сектор (+2.1% против −4.0%) — но в электроэнергетике по-прежнему стагнация (+0.5%), лишь тепла выработано явно больше (+3.3%).

В обрабатывающих секторах картина примерно как и в индустрии в целом: формально сохранился плюс (+0.3% после +0.6%), но с поправкой на календарь всё куда хуже (около −2% после +2.5%). В отраслевой раскладке очевидны успехи экспортных отраслей, вздутых девальвацией рубля (химическая промышленность +5.8%, резиново-пластмассовая +11.1%), а также тех ориентированных на внутренний спрос направлений, где была очень низкая база (одежда +11.0%, обувь +18.2%, транспортные средства и оборудование +9.6% — в том числе легковые автомобили +4.1%). Неоднозначна ситуация в пищевой индустрии: в целом +2.1%, но детали слабы — мясо в плюсе, колбасы в минусе; мука выросла, крупы и каши упали. Очень мрачны стройматериалы (кирпич и блоки −18.5%, цемент −9.9%, изделия из бетона и цемента −15.3%, керамические плитки −9.5%), металлургия (в целом −3.4%, в том числе трубы −14.2%), машины и оборудование (-11.9%, станки −23.8%), а также электротехника (-4.7%), электроника (-24.6%), мебельное и ювелирное производства (-4.7%).

В сельском хозяйстве всё по-прежнему (+2.6% после +2.7% в апреле): мясо и яйца в плюсе, молоко в минусе. На стройке 8-месячный антирекорд (-9.0% в год) — хотя спад ввода жилья замедлился (-5.4%, а было −6.7%). Грузооборот транспорта почти неизменный (+0.6% против +0.7%): у железных дорог всё недурно (+3.0%), но трубопроводы слабеют (-1.7%). Росстат в очередной раз пересмотрел розницу за предыдущие месяцы — отчего её динамика в первом квартале заметно ухудшилась (с −5.4% до −5.8% в год); в мае покупки сжались на 6.1% — их уровень на 5-летнем дне и ниже среднего уровня 2013-го на 12%; платные услуги стагнируют. В инфляции выделяется взлёт тарифов на грузоперевозки (+12.0% в год). Реальные душевые доходы упали на 5.7% — до минимума за 5.5 года; у реальных зарплат −1.0% и 5-летнее дно (с учётом занижения инфляции официозом эти показатели на самом деле много хуже); занятость (со снятой сезонностью) стабилизировалась. По нашей оценке, ВВП сжался на 3.5% в год; с учётом календаря у него −4.5%, худшие с зимы. Иначе говоря, спад возобновился — год назад-то база была очень низкой: как видим, это уже не помогает.

Хорошей вам недели!

Динамика цен за прошедшую неделю

Дмитрий Филатов
Получить доступ к продуктам и рынкам
Открыть брокерский счёт