Недооцененные акции по-прежнему опережают акции роста

  • За неделю с 5 по 12 марта в лидеры роста вышли ETF на производителей каннабиса (+14%) после падения неделей ранее, а также S&P 600 Small Caps и Russell 2000 (+7%). Также в плюсе оказались провайдеры второстепенных товаров и услуг S&P 500, недвижимость, 400 компаний средней капитализации, акции бразильских нефтегазовых компаний восстановились на 5%.
  • Eurostoxx 50 вырос на 4,5% в рамках масштабной ротации, ЕЦБ пообещал увеличить программу поддержки экономики в ближайшие три месяца. По итогам последнего заседания по вопросу денежно-кредитной политики на прошлой неделе центральный банк не стал менять параметры ДКП, пообещав увеличить объем скупки облигаций в рамках антикризисной программы (PEPP) в размере €1,85 трлн в предстоящем квартале.
  • Российский фондовый рынок вышел в лидеры роста среди стран с развивающейся экономикой, прибавив более 4,4% благодаря акциям российских нефтегазовых компаний, в частности Татнефти и Новатэка (+15%), а также Лукойла (+9%) и Сургутнефтегаза (+7%).
  • Dow Jones вырос на 4% благодаря таким секторам, как металлы и удобрения, провайдеры коммунальных услуг, авиаперевозчики и нефтегазовый сектор. В условиях ротации спросом пользовался IT-сектор, так как Nasdaq вырос более чем на 3% благодаря повышению доходности длинных американских казначейских облигаций, которая достигла препандемического уровня. Золото подорожало на 2%, несмотря на рост доходности казначейских облигаций. В число аутсайдеров вошел US VIX, (-16 п.), железная руда (-10%), коксующийся уголь (-4%) и никель (-3%). Рынок Китая продолжает отставать (-2,5%), в то время как российский индекс долларовых суверенных облигаций потерял 1,5%.

Нормализованная динамика с начала масштабной ротации (конец октября 2020 г.), %

Нормализованная динамика с начала масштабной ротации (конец октября 2020 г.), %

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Переход в недооцененные акции в рамках ротации продолжается благодаря трем основным факторам:

1. Утверждение нового пакета стимулирующих мер в размере $1,9 трлн, в результате чего с марта прошлого года общий объем мер поддержки экономики США из-за пандемии составил чуть более $5 трлн, что эквивалентно 22% ВВП страны.  Это крупнейший в мире пакет мер поддержки, на втором и третьем местах по этому показателю – ЕС и Япония. В общей сложности с начала борьбы с пандемией объем бюджетно-налоговых мер поддержки мировой экономики превысил $13 трлн, денежно-кредитных – $8 трлн.

Объявленные в начале пандемии глобальные меры денежно-кредитного и бюджетно-налогового стимулирования, % от ВВП

Объявленные в начале пандемии глобальные меры денежно-кредитного и бюджетно-налогового стимулирования, % от ВВП

Источник: Bloomberg, ITI Capital

2. Участники рынка следят за темпами вакцинации. Во всем мире менее чем за три месяца было вакцинировано более 350 млн человек, или 5% населения, при этом выявлено 118 млн случаев заражения коронавирусом. Для восстановления международной мобильности, вакцинацию должны пройти 15% населения Земли. Этого показателя можно достичь к концу третьего квартала, если не раньше. Темпы вакцинации составляют около 9,14 млн доз в сутки, по последним данным.

В США с начала пандемии число американцев, которым поставили по меньшей мере одну прививку, превысило число американцев, у которых был выявлен коронавирус. К настоящему моменту медицинские органы использовали 106 млн доз, вакцинацию прошли 34% населения. На прошлой неделе средние темпы вакцинации составляли 2,54 млн доз в сутки. США догоняют Великобританию, где вакцинацию прошли 38% населения. США лидируют в мире по общему количеству введенных вакцин, и поставки на внутренний рынок растут.

Впервые с начала октября число выявляемых случаев заболевания коронавирусом в США опустилось ниже 40 тыс. Производители лекарств пообещали поставить получателям достаточный объем вакцин, чтобы полностью привить 130 млн американцев к концу марта и 300 млн – к концу мая.

На прошлой неделе во время своего 50-го обращения к нации в роли президента Джо Байден заявил, что каждый взрослый американец сможет привиться к 1 мая. Глава государства отметил «реальный прогресс» в борьбе с пандемией и установил в качестве точки для возвращения страны к нормальной жизни День независимости 4 июля.

Темпы вакцинации по всему миру

Темпы вакцинации по всему миру

Источник: Bloomberg, ITI Capital

3. Регуляторы опубликовали хорошие макроэкономические данные, относящиеся как к потребителям, так и к обрабатывающей промышленности, следует из статистики по заработной плате и по производству в феврале. Однако продолжающийся экономический рост и спекулятивное удорожание углеводородов вызвали опасения по поводу инфляции, что нашло свое отражение в повышении доходности десятилетних казначейских облигаций США до 1,62%. Потребительская инфляция в феврале в США выросла на 1,7% по сравнению с 1,4%, однако базовая инфляция замедлилась до 1,3% по сравнению с прогнозом в 1,4%. Индекс цен производителей США вырос на 2,8%, достигнув максимума конца 2018 г.

Лучшие конвенциональные акции до конца года (наша оценка)

 Лучшие конвенциональные акции до конца года (наша оценка)

Зарубежные рынки – предстоящая неделя

  • С одной стороны, темпы вакцинации растут, с другой ускоряется распространение новых штаммов коронавируса. Бразилия вот-вот обойдет Индию и поднимется на второе место в мире по числу случаев заражения, так как в стране выявлен более заразный штамм COVID-19.
  • Авиакомпания Singapore Airlines запустила приложение, разработанное Международной ассоциацией воздушного транспорта, для проверки состояния здоровья пассажиров, в частности – отрицательного теста на коронавирус. Пассажирам, путешествующим из Сингапура в Лондон 15–28  марта, будет предложено скачать и использовать приложение. Власти Китая, Великобритании, ЕС и США также задумались о введении или запланировали введение «паспортов вакцинации».

Вторник, 16 марта

  • США: розничные продажи, промышленное производство
  • ИПЦ: Франция, Италия, Нигерия, Хорватия
  • Саудовская Аравия, ВВП
  • Германия: индекс экономических настроений Zew
  • Россия: промышленное производство

Среда, 17 марта

  • США: данные по запасам нефти от Минэнерго (EIA)
  • США: объем строительства новых домов, число разрешений на строительство
  • США: ставка, пресс-конференция председателя Джерома Пауэлла
  • Розничные инвестиции и короткие продажи: слушания в палате представителей
  • Председатель ФРС Джером Пауэлл, скорее всего, подтвердит, что он против ужесточения политики на заседании регулятора. В своем выступлении на прошлой неделе Пауэлл не придал должного значения возможному росту инфляции в этом году
  • Ожидается, что ЦБ Бразилии начнет цикл ужесточения политики и повысит ключевую ставку на полпункта с текущего исторического минимума в 2%, что повысит неопределенность восстановления экономики

Четверг, 18 февраля

  • Банк Японии, как ожидается, не станет менять монетарную политику, но может дать понять, станет ли регулятор придерживаться плана по замедлению программы скупки активов или расширит программу помощи экономике для преодоления самого масштабного спада за последние три столетия
  • США: заявки на пособие по безработице, индекс опережающих экономических индикаторов
  • Безработица: Австралия, Швеция
  • Ставка: Норвегия, Индонезия, Тайвань, Турция, Египет
  • Польша: индекс цен производителей, промышленное производство
  • Россия: золотовалютные резервы

Пятница, 19 марта

  • Япония: ставка, пресс-конференция председателя Харухико Куроды
  • Американо-китайская комиссия по мониторингу экономики и безопасности представит конгрессу свой ежегодный доклад о влиянии экономических отношений между США и Китаем на национальную безопасности Америки
  • Quadruple witching («день четырех ведьм» или «колдовской день») – день одновременной экспирации двух видов контрактов на два вида активов – фьючерсов и опционов на фондовые индексы и акции. Выпадает на третью пятницу марта. Пролонгация деривативов в это время обычно провоцирует рост волатильности
  • Россия: ставка, безработица, розничные продажи
  • Эстония (Fitch), Латвия (Fitch), Польша (Fitch), Сербия (Fitch), Белоруссия (S&P), Бельгия (S&P), Ботсвана (S&P), Хорватия (S&P), Испания (S&P), ЕС (Moody's), Португалия (Moody's), Греция (DBRS)

Российский рынок за неделю

За прошлую неделю рубль укрепился к доллару и к евро до 73,33 руб. и 87,7 руб. соответственно. Индекс Мосбиржи повысился на 3,67%, РТС - на 4,98%.

Лидеры роста и падения

Лидеры роста и падения

Источник: ITI Capital

Лидерами роста стали ТМК (+34,27%), ЧТПЗ (+17,59%), TCS Group (+15,91%), Татнефть (ао +10,93%), Русал (+10,83%), Татнефть (ап +9,30%), Новатэк (+8,73%).

В число аутсайдеров вошли М.Видео (-10,98%), Полюс (-2,74%), ПИК (-2,13%), Детский мир (-2,13%), Mail.Ru Group (-1,59%), Петропавловск (-1,33%), Россети (ао -1,22%).

Предстоящая неделя – российский рынок

На предстоящей неделе финансовые результаты по МСФО представят Магнит, Русагро, Совкомфлот, Энел Россия, X5 Retail Group.

Долговой рынок

Уже привычный набор факторов в виде растущего инфляционного давления (как в России, так и глобально), усиливающихся ожиданий скорого разворота монетарного цикла и очередного подъема доходности американских казначейских облигаций продолжил давить на цены рублевых гособлигаций. За прошедшую неделю доходность ОФЗ повысилась еще на 10-12 б.п. вверх. По-прежнему худшая динамика наблюдалась на среднем участке кривой. Нерезиденты не проявляли особого спроса на федеральные займы, продолжая сокращать позиции (отток на прошлой неделе составил примерно 15 млрд руб.). Без поддержки иностранного участия прошли и первичные аукционы Минфина в минувшую среду, 10 марта, что обусловило их неоднозначные результаты. Ведомство предложило «типовую» комбинацию из среднесрочного и длинного «классических» выпусков без ограничения лимита размещения. В ходе первого аукциона спрос на серию 26236 (погашение в 2028 г.) составил 42,6 млрд руб. В то же время было продано бумаг лишь примерно на 10 млрд руб. Это оказало дополнительное негативное влияние на вторичные торги на среднем участке кривой. Второй лот - ОФЗ 26233 (погашение в 2035 г.) собрал примерно такой же объем заявок, но уже был реализован на 33 млрд руб. Таким образом, суммарный объем привлеченных средств оказался гораздо меньше, чем в предыдущие недели. Что касается сложившегося уровня доходности, то здесь вновь были предоставлены премии порядка 5-7 б.п. к уровням предыдущего закрытия.

Главным ожидаемым событием текущей недели станет заседание ЦБ России по вопросам денежно-кредитной политики, намеченное на пятницу, 19 марта. Все больше участников рынка начинает закладывать в свои прогнозы более резкую траекторию повышения ключевой ставки и даже не исключают, что первый шаг в этом направлении будет сделан уже на ближайшем заседании. Обращает на себя внимание резкий рост доходности ОФЗ на ближнем участке кривой (до трех лет), уже отражающий повышение ставки вплоть до 5%, или на 75 б.п. от текущего уровня. Риторика ведущих представителей регулятора также стала заметно жестче в последние недели. Не исключается, что нормализация монетарных условий (то есть переход к диапазону 5-6%) произойдет уже в текущем году, хотя еще в начале года регулятор планировал сохранять стимулирующие меры вплоть до 2022 г. Мировые ЦБ также начинают активно готовиться к эре повышения ставок. Бразилия может вслед за Турцией ужесточить монетарную политику уже в среду, 17 марта. В Бразилии схожие темпы роста инфляции (5,2% г/г, как в России, но повышается уровень заболеваемости). До окончания заседания российского регулятора на этой неделе свои решения о ставке объявят ЦБ Англии, Японии, Норвегии, Бразилии, Индонезии, Тайваня и, самое главное, – ФРС США (16-17 марта 2021 г.), заседание американского Центробанка привлечет к себе максимальное внимание участников рынка ввиду наблюдающегося в последнее время роста доходности длинных казначейских облигаций (КО) США.

Наш базовый прогноз предполагает как минимум два шага повышения ключевой ставки до конца года, что будет соответствовать ее значению на уровне 4,75%. Что же касается ближайшего заседания, то мы оцениваем вероятность ужесточения как 50/50. На наш взгляд, данное решение, скорее всего, будет принято на опорном заседании регулятора, намеченном на 23 апреля. Мы ожидаем, что баланс сил до конца новой недели продолжит оставаться на стороне продавцов и цены ОФЗ продолжат плавно снижаться вплоть до объявления итогов заседания, а также выхода свежей еженедельной статистики по динамике потребительских цен.

Новости

Ростелеком представил нейтральные финансовые результаты по МСФО за 4К20 – выше консенсус-прогноза по выручке и ниже по EBITDA. Рост FCF г/г, тем не менее, может быть положительно воспринят инвесторами.

Выручка компании составила 163 млрд руб. (+23% г/г; 21% к/к; +5% vs консенсус), при этом

выручка мобильного бизнеса выросла на 15% г/г,

выручка от цифровых сервисов увеличились на 53% г/г.

OIBDA составила 44,5 млрд руб. (+10% г/г; -17% к/к; -2% vs консенсус).

Рентабельность по OIBDA составила 27,3% против 30,6% в 4К19; 39,8% в 3К20.

Чистый убыток составил 2,1 млрд руб. против 0,8 млрд руб. в 4К19 и прибыли в размере 12 млрд руб. в 3К20.

Капитальные вложения без учета госпрограмм сократились на 16% г/г, до 36,2 млрд руб. (22,2% от выручки).

Свободный денежный поток (FCF) составил 17,9 млрд руб. против 15,7 млрд руб. в 4К19.

Чистый долг увеличился на 9% с начала года, до 362,2 млрд руб., или 1,9х показателя чистый долг/OIBDA. В течение 4К20 квартала 2020 г. чистый долг снизился на 13%, или с 2,2х до 1,9х коэффициента чистый долг/OIBDA.

Согласно дивидендной политике Ростелекома, компания стремится направлять на дивиденды не менее 75% свободного денежного потока и не менее 5 руб./ао.

Из расчета 75% от свободного денежного потока Ростелеком готов направить на дивиденды 4,9 руб./акция. Мы не ожидаем сюрпризов с дивидендными выплатами, считаем наиболее вероятным сценарием 5 руб./акция и сохраняем нейтрально-негативный взгляд на бумагу ввиду результатов за 4К20, которые оказались ниже консенсуса по OIBDA.

Норникель сообщил 9 марта, что планирует к 16 марта завершить мероприятия по остановке водопритока грунтовых вод на рудниках Октябрьский и Таймырский. После этого будет рассмотрен вопрос о сроках возобновления работы обоих рудников. Завершены работы по заполнению подтопленных участков твердеющей смесью, и в течение недели, когда смесь наберет прочность, поступление грунтовых вод будет полностью купировано.

План выглядит логичным, однако рынок может краткосрочно и негативно отреагировать на намерение завершить работу по остановке водопритока только к 16 марта.

Ранее Норникель рассчитывал к 9 марта стабилизировать ситуацию на рудниках, работа которых была приостановлена в конце февраля. Также 9 марта должны были быть определены те объемы производства, которые находятся под риском.

Что касается другой аварии, то Норникель ранее рассчитывал после 15 марта привести в рабочее состояние Норильскую обогатительную фабрику, где также в феврале произошло обрушение крыши.

Банк Санкт-Петербург представил сильные финансовые результат за 4К20.

Чистый процентный доход составил 7,2 млрд руб. (+12,9% г/г; +19% к/к; +4,3% vs консенсус).

Чистая прибыль составила 4,5 млрд руб. (+86,3% г/г; +62,8% к/к; +50% vs консенсус).

Объем продаж алмазно-бриллиантовой продукции Алросы в феврале снизился на 13,5% м/м, до $372 млн, в том числе алмазного сырья – до $361 млн, бриллиантов − до $12 млн.

Мы расцениваем результаты как положительные, так как в сравнении с соответствующим периодом прошлого года ($364,4 млн) продажи за февраль выросли на 7,4% г/г (при росте на 6,2% г/г в январе и на 43,3% г/г в декабре).

ТМК выкупит 86,54% группы ЧТПЗ за 84,2 млрд руб., по итогам сделки ТМК по закону обязана будет выставить оферту миноритарным акционерам.

Срок принятия оферты не может быть менее чем 70 и более чем 80 дней с момента получения обязательного предложения публичным обществом.

ТМК обязана сделать другим акционерам предложение о выкупе их бумаг по максимальной цене — цене сделки или средней цене на бирже за последние шесть месяцев. Так как цена сделки выше рынка (средняя цена за шесть месяцев – 235 руб./акция), цена выкупа может составить около 318,29 руб./акция против текущей цены на уровне 301 руб./акция, апсайд около 5,6%.

Аэрофлот представил финансовые результаты за 4К20 выше консенсус-прогноза по выручке.

Выручка компании составила 68 млрд руб. (-55,8% г/г; -19,9% к/к; +8% vs консенсус).

EBITDA составила -4,2 млрд руб. против положительных 27,3 млрд руб. в 4К19 и 20,1 млрд руб. в 3К20.

Скорректированный чистый убыток составил 32,9 млрд руб., против убытка в 4К19 в размере 8,5 млрд руб. и убытка в размере 21,1 млрд руб. в 3К20.

TCS Group 4К20: чистая прибыль составила 12,3 млрд руб. (+1,7% vs консенсус), но банк отказался от идеи выплачивать дивиденды за оставшийся период 2021 г., поскольку продолжает изучать возможности для органического и неорганического развития. На наш взгляд, новость будет негативно воспринята рынком.

Цена акций TCS почти удваивалась со времен обсуждения сделки с Яндексом в октябре 2020 г. Росту акций способствовал и технический момент включения в MSCI Russia с весом 2,1% в феврале этого года. Не исключено, что переговоры об M&A сделке с другими игроками также велись, и новости о конвертации акций TCS только подогревали ожидания. Однако, один из гипотетических претендентов на покупку, Ozon, комментировал в феврале, что будет развивать финансовый бизнес органически.

Последний квартал 2020 г. показал, что менеджмент TCS и основной акционер (реализация 5% на $325 млн) готовы продавать акции в рынок, чего нельзя исключать в будущем, учитывая значительный рост акций.

Цены на газ в Европе вновь растут после коррекции

Цена газа в нидерландском хабе TTF выросла до $220 за тысячу кубометров с поставкой в четверг с минимума за 2021 г. в $198 в последние дни февраля. С начала года средняя цена контракта «на день вперед» на TTF составила $234 за тысячу кубометров.

Рост цен определяется группой факторов:

  • погодой;
  • ростом цены на квоты CO2, что ухудшает экономику конкурента - угольной генерации;
  • уровнем запасов в подземных хранилищах Европы: 33,27%, что на 5 п.п. ниже среднего показателя за последние пять лет;
  • ожиданиями восстановления мировой экономики после вакцинации.

Около 60% продаж Газпрома в Европу осуществляются по спотовым ценам «на месяц вперед», остальные - с привязкой к цене на нефть, длинным фьючерсам, спотовым ценам на газ и гибридному механизму.

М.Видео SPO прошло по нижней границе диапазона 725-740 руб./акция. Для сравнения, в начале марта цена составляла 880 руб./акция. Free-float вырос до 24% и в денежном выражении составит около $440 млн, Продающий акционер взял на себя обязательство полугодового lock-up. Российские инвесторы обеспечили около половины общего спроса, еще порядка четверти пришлось на инвесторов из Великобритании.

Китай: развитие инфраструктуры по-прежнему в приоритете? В Пекине завершился ежегодный съезд Всекитайского собрания народных представителей. Депутаты одобрили план новой пятилетки. Основной акцент очередной пятилетки будет сделан на (1) укреплении независимости КНР в технологической сфере — от искусственного интеллекта до квантовых компьютеров и биотехнологий; (2) на урбанизации. Создание сверхкрупных городских агломераций должно обеспечить устойчивый рост регионов.

Татнефть, Лукойл: налоговые послабления для сверхвязкой нефти, старых, обводненных месторождений весьма вероятны. Вице-премьер Александр Новак обсудил с главой Ханты-Мансийского автономного округа (ХМАО) Натальей Комаровой исполнение поручения президента о поддержке добычи на обводненных месторождениях и месторождениях вязкой нефти. Ранее главы Татарстана и ХМАО, президент Лукойла обратились к президенту Владимиру Путину с просьбой снизить налоговую нагрузку, резко выросшую после налоговой реформы в нефтяной отрасли 2020 г.

Среди возможных предложений - расширить периметр НДД, выделить выработанные месторождения в отдельную группу по НДД, предусмотрев возможность учитывать при его расчете затраты на развитие нефтепереработки. Выделить в отдельную группу и месторождения сверхвязкой и высоковязкой нефти с пониженным НДПИ. Для трудноизвлекаемых запасов просят уменьшить базовую ставку НДПИ на 10-15% и отменить повышающий коэффициент в размере 428 руб. за т. Помимо этого, предлагается расширить критерии применения пониженного НДПИ для небольших месторождений в ХМАО с 5 млн до 20 млн т нефти.

СД ТМК рекомендовал по итогам 2020 выплатить дивиденды в размере 9,67 руб./акция, дивидендная доходность за период может составить 13%. Акции компании сегодня выросли на 27% после объявления новостей по дивидендам. Дата закрытия реестра – 26 апреля 2021.

Корпоративные события

Дата Компания Событие
Пн, 15 марта Магнит Финансовые результаты по МСФО за 4К20
  Русагро Финансовые результаты по МСФО за 4К20
  Совкомфлот Финансовые результаты по МСФО за 4К20
Вт, 16 марта Энел Россия Финансовые результаты по МСФО за 4К20
Ср, 17 марта Русал Финансовые результаты по МСФО за 4К20
Чт, 18 марта Лента День инвестора
Пт, 19 марта X5 Retail Group Финансовые результаты по МСФО за 4К20
  Банк Санкт-Петербург День инвестора
Пн, 22 марта Фосагро Финансовые результаты по МСФО за 4К20
  ПИК День инвестора
  ЛСР Финансовые результаты по МСФО за 4К20
  Мать и дитя Финансовые результаты по МСФО за 4К20
Вт, 23 марта    
Ср, 24 марта    
Чт, 25 марта Эталон Финансовые результаты по МСФО за 4К20
  En+ Финансовые результаты по МСФО за 4К20
Пт, 26 марта    

Рыночные индикаторы

Валютный рынок Значение Изм. за 5 дней Изм. с начала года
USD/RUB            73,33 -1,20% -1,48%
EUR/RUB            87,70 -0,84% -4,43%
EUR/USD              1,20 0,32% -2,43%
DXY            91,68 -0,32% 2,12%
Товарные рынки      
Brent, $/барр.            69,22 -0,20% 34,31%
Gold, $/унц.            1 727 1,56% -8,94%
Фондовый рынок      
Индекс МосБиржи            3 540 3,67% 8,54%
РТС            1 520 4,98% 10,58%
MSCI Russia               724 5,76% 9,24%
DJIA          32 779 4,07% 7,10%
S&P 500            3 943 2,64% 4,99%
NASDAQ Comp.          13 320 3,09% 3,35%
FTSE 100            6 761 1,97% 4,66%
Euro Stoxx 50            3 833 4,46% 7,90%
Nikkei 250          29 718 2,96% 8,46%
Shanghai Comp.            3 453 -1,40% -1,53%
Криптовалюта      
Bitcoin          56 966 16,13% 102,97%
Ethereum       1 757,77 14,54% 143,91%
Ripple              0,44 -5,15% 93,16%
Litecoin            222,9 23,46% 68,27%
16.03.2021
Читать PDF
Читайте обзоры, аналитику рынков, инвест-идеи в нашем Telegram-канале