На это раз — точно «дно»?!

Глобальные рынки

За неделю нефть обновила годовые минимумы, в пятницу Brent упал на 6,1%, WTI — на 7,7%, недельное снижение обоих бенчмарков на уровне около 11% стало самым сильным с января 2016 г. Вместе с ценами на нефть, упали котировки акций бразильских нефтегазовых компаний (на 6%) и бразильский рынок в целом (на 4,4%).

Продолжает падать, хотя и по другим причинам (в связи с продолжающейся переоценкой будущего спроса), фондовый рынок США, который за неделю он просел еще на 4,4%. С начала года американский рынок, который до конца сентября являлся самым прибыльным, снизился на 1,5%.

Это приблизительно соответствует динамике российского рынка акций по котировкам в долларах США. Самые перепроданные с начала года рынки — это Мексика, Турция, Китай и ЮАР. Сегмент развивающихся рынков в целом с начала 2018 года упал на 16%; развитые рынки сейчас котируются на 6% ниже, чем в начале января. На прошлой неделе глобальные рынки акций продолжали испытывать давление, хотя это в большей степени относится к сегменту развитых рынков (на него негативно повлияли долговые проблемы Италии).

Негативная динамика фондового рынка США, который падает с 8 ноября (вторая волна), во многом обусловлена снижением котировок нефтегазовых компаний (они подешевели на 9%), в секторе информационных технологий (-7,4%) и в телекоммуникационном сегменте (-7%).

Самые перепроданные бумаги на американском рынке США

Для индекса S&P 500, как и в конце октября, ключевым уровнем поддержки, после достижения которого возможно начало отскока, является отметка 2 630 пунктов. По нашему мнению, период активных продаж уже в основном завершен, и сейчас должен появиться спрос на самые перепроданные бумаги. Самими перепроданными за последние два месяца являются акции Nvidia (-50%), далее Align Technology (-43%), DXC Technology (-40%), Michael Kors (-38%), Activision и AMD (в обоих случаях по −37%). На прошлой неделе котировки Nvidia упали на 30%, ABiomed — на 28%, Edison — на 23%, Target — на 23%, Activision — на 20%, GS — на 18%.

Падение мировых цен на нефть — Made in USA

Нефть Brent с начала октября, т. е. менее, чем за два месяца, подешевела на 33%. Это беспрецедентно негативная динамика — масштабы падения цен более значительны, чем в июне 2014 и октябре 2015 года. Технические индикаторы RSI свидетельствуют о том, что котировки Brent уже опустились до минимальных за три с лишним года уровней.

Наблюдаемый сейчас тренд напоминает ситуацию четвертого квартала 2015 года, когда на фоне избыточного предложения нефти и укрепления доллара США углеводородное сырье за три месяца потеряло в цене 50%. Если текущие тенденции сохранятся, можно будет ожидать, что цены Brent упадут до $45 за баррель или даже ниже, если ОПЕК не примет мер для поддержки нефтяного рынка.

Основная причина падения цен — резкий рост нефтедобычи в США, которая выросла с 10,9 млн барр. в сутки по состоянию на 25 октября до 11,7 млн барр. в середине ноября. Всего за несколько недель суточный объем добычи в Соединенных Штатах вырос приблизительно на 0,8 млн барр. — это соответствует объему, на который собиралось сократить добычу руководство ОПЕК (решение ожидается на конференции нефтяного картеля 6 декабря).

Отметим, что безубыточный уровень для американских компаний, разрабатывающих месторождения сланцевой нефти, которые обеспечивают около половины совокупной нефтедобычи в США, это цена около $50 за баррель.

Сейчас США являются крупнейшим производителем нефти в мире — суточный объем нефтедобычи в этой стране на 300 тыс. барр. больше, чем в России. За десять лет добыча нефти в Соединенных Штатах увеличилась втрое — это феноменальный рост. Запасы нефти также растут — с начала октября по настоящее время они увеличились уже на 50 млн барр.

График недели

Что может прекратить падение цен на нефть

В данном случае важны не укрепление доллара или повышение ставок Федрезерва. Все зависит от динамики нефтедобычи, причем ее сокращения на 1 млн барр. в сутки будет уже недостаточно. После резкого увеличения добычи в США, инвесторов убедит лишь готовность ОПЕК+ сократить свою добычу более чем на 1 млн барр. в сутки.

Предстоящая неделя

• Основное событие будущей недели и важнейший катализатор роста в предновогодний период — это встреча президента США Дональда Трампа с председателем КНР Си Цзиньпином, которая должна состояться в рамках саммита «большой двадцатки» в Аргентине 30 ноября — 1 декабря. Кроме того, в рамках этого мероприятия ожидается встреча Дональда Трампа с президентом России Владимиром Путиным.
  В Мексике состоится инаугурация нового президента страны
• В США будет опубликован протокол последнего заседания руководства ФРС
• Участники рынка будут искать в этом документе признаки того, что Федрезерв действительно готов повысить процентные ставки в декабре
• Три претендента на пост лидера правящей партии Германии (в которой сейчас лидирует канцлер Ангела Меркель) собираются провести предвыборные мероприятия в трех разных городах страны

Российский рынок

Российские индексы завершили неделю снижением на фоне обвала нефтяных котировок. Санкционные риски еще немного отступили: рассмотрение антироссийских санкций, возможно, будет отложено до весны 2019 г., об этом заявил прессе глава Американской торговой палаты в России Алексис Родзянко.

Лидером недели стал Аэрофлот, акции которого выросли на 12,4% на фоне публикации хороших операционных результатов за октябрь и снижения нефтяных цен, которое потенциально позитивно для расходов компании.

Московская биржа объявила об изменениях базы расчета индексов акций, вступающих в силу с 21 декабря 2018 г. В индексы МосБиржи и РТС включаются депозитарные расписки на акции Ленты и исключаются обыкновенные акции НПК ОВК. В лист ожидания на исключение из основных индексов войдут обыкновенные акции Мечела. Базы расчета индекса голубых фишек, широкого рынка и отраслевых индексов акций останутся без изменений. В базу расчета индекса акций средней и малой капитализации включаются обыкновенные акции НМТП.

Модельные портфели / Торговые идеи

Квартальный убыток МТС в размере 37 млрд долл. вызвал ожидаемо негативную реакцию рынка и не позволил реализоваться нашей торговой идее по покупке бумаг компании. При этом выручка и OIBDA компании показали сильную динамику.

Добавленные недавно в портфеля Выбор ITI Capital акции Полюса показали хорошую динамику, прибавив 9% с момента включения в портфель.

Общий результат портфеля Выбор ITI Capital по-прежнему лучше динамики индекса Мосбиржи, +1,7% по итогам закрытия торгов в пятницу.

Новости компаний

МТС опубликовала отчетность по МСФО за 3К18, разочаровавшую инвесторов. Компания продемонстрировала хорошие показатели роста выручки и скорректированной OIBDA (+11,7% г/г и +21,6% г/г, соответственно). При этом чистый убыток компании составил 37 млрд руб. из-за единовременного резерва по потенциальным штрафам в рамках расследования SEC США в размере 55,8 млрд руб., без учета этого резерва чистая прибыль увеличилась на 3,9% г/г. Компания немного повысила прогноз по росту выручки по итогам 2018 г (+4-6% г/г) и оставила неизменным ожидаемый рост скорректированной OIBDA (+2% без учета влияния новых стандартов МСФО) на фоне увеличения расходов в 4К18.

Компания Фосагро отчиталась о росте выручки в 3К18 на 35% г/г до 62,8 млрд руб. за счет увеличения объема продаж в сегменте азотных удобрений и роста средних цен реализации фосфорсодержащих и азотных удобрений. EBITDA выросла на 72% г/г до 23,4 млрд руб. на фоне ослабления рубля. Чистая прибыль составила 7,8 млрд руб. (+6% г/г), а с учетом корректировок на неденежные валютные статьи более чем удвоилась и достигла 12,9 млрд руб. Чистый долг / EBITDA снизился до 1,7х по сравнению с 2,1х на конец 2К18.

Компания считает, что достигнутые в 3К18 показатели рентабельности являются устойчивыми и имеют потенциал роста благодаря предстоящему запуску новых проектов. Совет директоров ФосАгро по итогам деятельности компании за 9М18 рекомендовал дивиденды 72 руб. на акцию.

Группа Аэрофлот за январь-октябрь увеличила перевозки пассажиров на 10,3% г/г до 47 млн человек, в том числе за октябрь на 11,4% г/г, до 4,8 млн человек. Пассажирооборот группы с начала года вырос на 9,1%, процент занятости пассажирских кресел составил 83,7% (+0,2 п.п. г/г). Парк воздушных судов группы увеличился в октябре на 3 единицы.

НОВАТЭК объявил о запуске третьей технологической линии завода Ямал СПГ более чем на год раньше первоначально запланированного срока. С момента запуска первой очереди в декабре прошлого года компании удалось запустить еще две очереди, что приближает завод к достижению совокупной проектной мощности в 16,5 млн тонн СПГ в год. Это, безусловно, способствую повышению доверия инвесторов к возможности компании эффективно осуществить следующий проект — Арктик СПГ 2.

Московская биржа сообщила о подписании меморандума о взаимопонимании с Шанхайской клиринговой палатой (SHCH), в рамках которого стороны изучат возможность построения клирингового и расчетного линков между входящим в группу Московской биржи Национальным Клиринговым Центром и центральным контрагентом китайского рынка SHCH. Создание линка позволит предоставить необходимую расчетно-клиринговую инфраструктуру для доступа китайских инвесторов к инструментам валютного рынка и рынка облигаций Московской биржи, а российским участникам — к китайскому рынку. Мосбиржа также подписала меморандум о взаимопонимании Китайской международной финансовой корпорацией (CICC) с целью расширения сотрудничества в инвестиционной сфере между Россией и Китаем.

Предстоящая неделя

На предстоящей неделе отчетность за 3К18 опубликуют TCS Group, АФК Система, Лукойл, Газпром и Аэрофлот.

Для последних трех компаний динамика цен на нефть является важным фактором, определяющим изменение их финансовых показателей в 4К18 и в следующем году. Поэтому мы ожидаем от инвесторов большего внимания к прогнозам менеджмента относительно влияния падения нефтяных цен на бизнес их компаний. Среднемесячная цена Brent с начала ноября снизилась, по нашим оценкам, ниже 67 долл/барр. против 81 долл в октябре и 79 долл в сентябре. Если котировки удержатся на уровне 60 долл. до конца года, то средний показатель Brent за 4К18 составит 68 долл/барр, что на 9% ниже средней цены во 2-3К18 и немного выше уровня цен в 1К18.

Результаты ЛУКОЙЛа и Газпрома за 3К18 будут сильными, на наш взгляд.

ЛУКОЙЛ уже отчитался о росте среднесуточной добычи нефти в 3К18 на 2,3% к/к (с учетом проекта Западная Курна-2), что в совокупности с высокими ценами и более слабым рублем позволит увеличить выручку и прибыль компании.

Стоит также отметить, что ЛУКОЙЛ воспользовался снижением котировок своих акций на фоне падения нефти для более активного их выкупа: за последние неделю 12-16 ноября было приобретено 0.9 млн акций на сумму 66,6 млн долл по сравнению с 4,55 млн акций на сумму 332 млн долл в предшествующий двухмесячный период. Мы считаем, что вероятное увеличение объема выкупа в случае дальнейшего движения котировок Лукойла вниз поддержит бумаги компании и они просядут меньше конкурентов.

Мы ждем хорошей отчетности Газпрома в связи с уже опубликованными сильными результатами Газпром нефти и росту объемов реализации газа за 9М18 (+5,8% экспорт, +5% на внутреннем рынке). Компания также сообщала о замедлении роста объемов продаж в октябре на фоне теплой погоды в Европе, тем не менее газовый бизнес сохранит хорошую динамику в 4К18, на наш взгляд. Мы ожидаем достаточно нейтральную реакцию рынка на отчетность компании в связи с давлением падающих нефтяных цен и стремлением компании сохранить неизменный уровень дивиденда на акцию из-за большой инвестиционной программы в следующем году.

Для Аэрофлота консолидированная отчетность по МСФО обычно бывает более благоприятной по сравнению с РСБУ, уже опубликованной в начале ноября, а на третий квартал приходится сезонный пик выручки и прибыли компании. При этом фактор высоких цен на топливо в 3К18 и октябре продолжал увеличивать операционные затраты Аэрофлота (в октябре увеличение цен на авиатопливо в московских аэропортах составило около 3% м/м, по данным Росавиации), а возможное снижение затрат на топливо после падения нефтяных цен не успеет сильно сказаться на финансовых показателях этого года, по нашему мнению. Во время телеконференции инвесторов преимущественно будут интересовать, на наш взгляд, вопросы динамики выручки и затрат компании в 4К18.

Акции АФК Система уже отреагировали снижением на убыток МТС за 3К18. Система отражает в своей консолидированной отчетности 50,005% от чистой прибыли/ убытка МТС, что для 3К18 составит −18,5 млрд руб. Общий убыток акционеров компании, таким образом, увеличится, поскольку МТС исторически являлась основным центром прибыли группы. Основным вопросом, скорее всего, будут возможности Системы по выплате дивидендов, которые в настоящий момент зависят от текущего денежного потока и достижения приемлемого уровня долговой нагрузки (на конец 2К18 общий долг корпоративного центра составлял 213,6 млрд руб.) Мы считаем, что дивиденды за 9М18 будут небольшими (если вообще будут), и возврат к предусмотренному дивидендной политикой уровню выплат не ранее конца 2019 г. (с доходностью не менее 6% или не менее 1,19 руб. на акцию).

Макроэкономические события

Корпоративные события

Рыночные индикаторы