Газпром, Новатэк: Рост цен на газ

За рекордным ростом цен на газ в Азии последовало резкое восстановление котировок и в Европе, что делает привлекательными бумаги Новатэка и Газпрома. На наш взгляд, последний станет основным бенефициаром тренда. Среднее значение цен TTF формируются на уровне $264 за тыс. кубометров, тогда как в консервативный бюджет Газпрома на 2021 г. заложено $170 за тыс. кубов. Помимо благоприятной конъюнктуры 1К20, среднесрочный стратегический эффект может быть более значимым. Высокая волатильность цен и объемов европейских поставок СПГ в 2020 г. может увеличить объем закупок европейскими клиентами газа у Газпрома, который начинает отыгрывать утраченные в 2020 г. позиции по основному экспортному направлению – европейскому. Поставки Газпрома в страны дальнего зарубежья за 1 - 15 января 2021 г. выросли на 41,5% г/г. Рост объемов на фоне высоких цен позволит увеличить прибыль и дивиденды. Газпром выплатил ₽15,24/акция (7% дивдоходность) за 2019 г. Хотя за 2020 г. дивиденд может снизиться в два раза, в результате восстановления прибыли в 2021 г. вслед за ценами на газ доходность может подняться выше 2019 г.

За рекордным ростом цен в Азии…

Cпотовые цены СПГ находятся выше $1100 за тыс. кубометров, что в три-четыре раза превосходит европейские. Ожидания продолжения восстановления экономики, необычно холодный сезон в Азии способствовали росту цен. Спотовые цен на СПГ в Азии снова стали превышать цены в Европе, несмотря на то, что складывающийся единый газовый рынок, обусловленный перетоками объемов СПГ между регионами, призван нейтрализовать географические премии.

...увеличиваются цены и в Европе

Спотовые цены на газ в Европе 12 января выросли сразу на 18%, превзойдя $300 за тыс. кубометров и далее продолжили расти. Цена газа на голландском хабе TTF (контракт «на сутки вперед») выросла до $335 за тыс. кубометров. С начала года цена на газ прибавила почти 40%. Достигнутый показатель является максимальным значением с 27 сентября 2018 г. В Испании, которая оказалась во власти снегопадов, цены на газ в начале января на хабе PVB за несколько дней взлетели до $646 за 1 тыс. кубометров.

Среднее значение цен TTF (спот января и форвардные контракты до конца года) формируются на уровне $264 за тыс. кубометров, тогда как в консервативный бюджет Газпрома на 2021 г. заложено $170 за тыс. кубов.

Холодная погода заставляет всю Европу активно тратить запасы газа в подземных хранилищах, уровень которых уже находится чуть ниже среднего показателя за предыдущие пять сезонов (66,13%).

Причиной роста цен на газ в Европе, помимо холодной погоды, стало сокращение поставок СПГ - газ уходит в Азию. Поступление газа в трубопроводную сеть Европы через терминалы СПГ в январе 2021 г. сокращается на 49% г/г. Это стало наиболее резким падением за текущий зимний сезон (в октябре поставки уменьшились на 30%, в ноябре - на 39%, в декабре - на 43%).

Новатэк задействует азиатское направление?

Новатэк может увеличить поставки в Азию…

Новатэк планирует воспользоваться скачком спотовых цен на СПГ в Азии. Компания начнет в феврале 2021 г. сверхраннюю проводку танкеров СПГ по восточному сектору Севморпути в сопровождении ледоколов Росатома. Новатэк отправил по восточному направлению Севморпути около 2,54 млн т СПГ в 2020 г. против 1,2 млн т в 2019 г. По планам компании в 2021 г. число рейсов в Азию останется примерно на уровне 2020 г.

…однако свободные объемы ограничены

Свободного газа у Новатэка немного, учитывая, что более трех четвертей контрактов в секторе обычно имеют долгосрочную природу. Более того, цены в контрактах традиционно привязаны к нефтяным котировкам.

Учитывая сверхпривлекательную ситуацию с ценами на СПГ в Азии, Новатэк может перенаправлять в Азию часть партий из Европы с разрешения клиентов, которые могут косвенно поучаствовать в азиатских поставках. Клиенты вместо этого могут купить газ у Газпрома, который, таким образом, может стать основным бенефициаром роста цен на газ.

Газпром – бенефициар №1?

СПГ фокусируется на азиатском направлении

Пропускная способность кратчайшего маршрута СПГ из Мексиканского залива в Азию через Панамский канал ограничена двумя судами в день, и остальным приходится ждать до 13 суток, согласно сообщениям СМИ, чтобы попасть из Атлантического в Тихий океан. Несмотря на это, в декабре экспорт СПГ из США побил рекорд, составив 277 млн кубометров в сутки, из которых, по данным EIA, до 50% идет в Азию, и около 30% — в Европу.

Узкое логистическое горлышко СПГ, видимо, предопределит и дальнее превышение азиатских цен над европейскими, что, в свою очередь, может создавать риск дефицита поставок в Европу.

Текущий низкий уровень украинского транзита, расход из хранилищ могут поддержать цены в Европе в дальнейшем

Газпром пока снижает загрузку через Украину и активно выбирает запасы из подземных хранилищ газа (ПХГ) в Европе, которые за первые 8 дней января они упали на 7%, до 66 млрд кубометров, узнал Коммерсант. Сдерживая поставки через Украину, Газпром создает условия для поддержания высоких цен на своем основном экспортном рынке - европейском.

При этом Газпром может прокачивать в январе через Украину более 150 млн куб. м в сутки, но с начала года объем не превосходит 124 млн куб. м в сутки. В декабре 2020 г. компания прокачивала через Украину 183 млн куб. м в сутки.

Волатильность цен СПГ – фактор в пользу Северного потока 2

Прошлый 2020 г. прошел под знаком падения экспортных объемов Газпрома по европейскому направлению и неопределенности с завершением строительства Северного потока 2. Ситуация с ценами на СПГ может стать катализатором процессов в пользу Газпрома.

Цены на газ в Европе были крайне волатильными не только по объективным кризисным причинам. Уязвимость европейского рынка газа в 2020 г. проявилась в преобладании краткосрочных спотовых индексов при ценообразовании контрактов и возросшей значимостью СПГ для европейского рынка.

С начала 2020 г. выросли объемы поставок СПГ в Европу, вытесняя Газпром с рынка. Весной, когда цены упали ниже, производители СПГ продолжали приводить на рынок рекордные объемы. И лишь когда цены перестали покрывать операционные издержки, СПГ покинул европейский рынок. В 4К20 большая часть поставок СПГ была переориентирована на рынок Азии.

Подобная волатильность вряд ли интересна европейским регуляторам с точки зрения предсказуемости и долгосрочного развития. Пресс-секретарь Датского энергетического агентства Туре Фальбе-Хансен 14 января сообщил, что работы по прокладке трубы Северный поток 2 в датских водах планируется возобновить 15 января.

Кроме того, в январе стало известно, что власти Германии выдали разрешение на строительство газопровода Северный поток 2 в своих территориальных водах в январе-мае 2021 г.

Экспорт Газпрома в январе уже растет на 42% г/г

Поставки Газпрома в страны дальнего зарубежья за 1 - 15 января 2021 г. выросли на 41,5% г/г до 9,1 млрд куб. м газа. Закупку газа увеличивают Германия (+32%), Италия (+140%), Турция (+9%), Австрия (+12%), Франция (на 51,6%), Нидерланды (на 21,2%), Польша (на 63%).

Спрос на газ компании из газотранспортной системы России также растет на 15% г/г на фоне абсолютного минимума средней температура воздуха на территории страны.

Высокие цены на газ = высокие дивиденды

За 2019 г. компания заплатила ₽15,24/акция (7% дивдоходность). За 2020 г. дивиденд может снизиться в два раза, по нашим оценкам. Восстановление прибыли в 2021 г. вслед за ценами на газ может вернуть доходность до уровней выше 2019 г.