ММК: 3К20 — высокие дивиденды, ставка на внутренний рынок оправдана

МСФО за 3К20 в соответствии с консенсусом Интерфакса, высокие дивиденды

• Выручка выросла на 23,4% к/к (-22,1% г/г), до $1565 млн (+0,1% vs консенсус);
• EBITDA выросла на 54,9% к/к (-33,3 % г/г), до $350 млн (+0,3% vs консенсус);
• Чистая прибыль повысилась на 75,9 % к/к (-62,4% г/г), до $102 млн;
• FCF: $335 млн против -$18 млн в 2К20 и $289 млн в 3К19;
• СД рекомендовал дивиденд за 3К20 2,4 руб./акция (vs 0,6 руб./акция в 1П20).

Рост выручки за счёт внутреннего рынка

Рост выручки к/к был вызван увеличением объемов продаж и ростом цен на сталь на фоне оживления деловой активности. Спрос на металлопродукцию в России в целом в 3К20 снизился на 8% г/г vs −19% г/г в 2К20. Спрос формировали трубная отрасль и строительство. В 3К20 доля продаж ММК в России составила 84% vs 74% в 2К20. Экспорт был переориентирован на Ближний Восток (52% экспорта vs 23% 2К20). Доля продукции с высокой добавленной стоимостью у ММК одна из самых высоких: 49% в 3К20 vs 52% в 2К20 и 49% в 3К19.

Денежные издержки на тонну производства сляба в отсутствии вертикальной интеграции (компания не обеспечена собственным сырьем) в 3К20 выросли до $263 vs $255 в 2К20, что отражает продолжившийся рост цен на железнорудное сырье (ЖРС). Меры по повышению операционной эффективности «Эволюция» добавили $16 млн к EBITDA в 3К20. В итоге норма EBITDA составила 22,4% в 3К20 (+4,6 п.п. к/к, −3,8 п.п. г/г)., что сравнимо с рентабельностью по EBITDA стального сегмента (исключая сегмент добычи) Северстали (22,0%) и российского стального сегмента группы НЛМК (23,1%).

Высокие квартальные дивиденды 3К20... в размере 2,4 руб./акция (vs 0,6 руб./акция в 1П20). На момент объявления дивидендная доходность составляет 7%. Дата нахождения в реестре для получения дивидендов — 14 января 2021 г.

...благодаря высокому FCF в 3К20... который составил $335 млн vs -$18 млн в 2К20 и $289 млн в 3К19. Высвобождение оборотного капитала составило $190 млн в 3К20, а отношение оборотного капитала к выручке снизилось до 11% с 19% во 2К20. Поддержку FCF оказало снижение капзатрат на $17 млн к/к, до $159 млн (vs $191 млн в 3К19).

...при возможном давлении на FCF в дальнейшем Капзатраты 4К20 возрастут к/к до $260 млн и по итогам 2020 г. составят $700-730 млн против объявленных ранее $750-800 млн из-за переноса на более поздний срок проектов строительства коксовой батареи и девальвации рубля, в котором номинирована большая часть капзатрат. Капзатраты в 2021 г. составят около $1 млрд. Средний уровень капзатрат должен составить $950 млн в 2021–2023 гг. (vs обозначенных год назад $900 млн) и далее снизиться до $700 млн в 2024–2025 гг. В 3К20 компания распродавала складские запасы, что может означать меньшую поддержку денежному потоку в 4К20.

Отрицательный чистый долг

Долг компании увеличился до $946 млн в 3К20 vs $870 млн в 2К20. Чистый долг стал отрицательным: -$34 млн vs $235 млн в 2К20.

Позитивный прогноз на 4К20

Восстановление спроса в России и стабилизация цен в конце 3К на почти предкризисном уровне является преимуществом ММК, так как доля продаж ММК на внутреннем рынке больше конкурентов (Северстали и НЛМК). ММК планирует увеличить реализацию стальной продукции на 11% к/к, до 3 млн т в 4К20, vs 2,7 млн т в 3К20. Поддержку планам окажет запуск в июле прокатного стана 2500 с увеличенной на 1,5 млн т, до 5,2 млн т, проектной мощностью. Дальнейший рост, на наш взгляд, может быть ограничен 100%-ной загрузкой доменного производства уже в 3К20. На фоне восстановления экономики ММК ожидает роста потребления стали в России на 3-4% г/г в 2021 г., по консервативной оценке. Эффект масштабных инфраструктурных проектов в Китае также окажет поддержку черной металлургии и в 1П21.

Пересмотр состава индекса MSCI в ноябре как основной риск для котировок ММК

Позитивный прогноз на 4К20 и высокие дивиденды в 3К20 могут повысить капитализацию и снизить риски исключения из индекса. Важным драйвером для ММК станет постепенное снижение ажиотажного спроса Китая на ЖРС. Постпандемический рост поставок ЖРС третьими странами (Бразилия) должен положительно сказаться на прибыльности ММК.