Московская биржа 2К20: нормализация тренда. Долгосрочный потенциал

Результаты Московской биржи по МСФО за 2К20: лучше ожиданий рынка без учета резерва и незначительно ниже с учетом разового резерва

  • Комиссионные доходы: 8 млрд руб. (+21,8% г/г; +1% к/к) (+4% vs консенсус);
  • Процентные доходы: 4 млрд руб. (-10,5 г/г; +0,9% к/к) (+0,8% vs консенсус);
  • EBITDA: 9,3 млрд руб. (+13,6% г/г; +13,1% к/к) (+8,8% vs консенсус);
  • Скорректированная на разовые резервы по МСФО 9 EBITDA: 8,7 млрд руб. (+7,4% г/г; -4,3% к/к), оказалась незначительно ниже прогноза;
  • Чистая прибыль: 6,8 млрд руб. (+15,5% г/г; +15,5% к/к) (+6,5% vs консенсус);
  • Скорректированная чистая прибыль: 6,3 млрд руб. (+8,6% г/г; -3,9% к/к).

Движение к нормализации темпов роста комиссионных доходов... которые повысились на 22% г/г (vs высоких 29% г/г в 1К20) и выросли относительно 1К20: +1% к/к, до 8 млрд руб., на фоне начала нормализации волатильности и объема торгов относительно 1К20. Доля комиссий в структуре операционного дохода биржи составила две трети, что близко к целевым 70% в долгосрочной стратегии.

...при разнонаправленной динамике в структуре комиссий к/к. Комиссия упала: -13 к/к, до 1 млрд руб., по акциям, -5% к/к до 1 млрд руб., на валютном рынке и на -24% к/к, до 0,8 млрд руб., на срочном. Комиссия значительно выросла на 18% к/к, до 2 млрд руб., на денежном рынке, и на 8% к/к на рынке облигаций даже на фоне скромной доли первичных размещений.

Денежный рынок — вторая по значимости статья бизнеса

(33% в структуре операционных доходов 2К20) — Чистые процентные доходы снизились: -10,5% г/г (vs +2,1% г/г в 1К20), но относительно квартальной динамики увеличились, как и комиссионные доходы: +0,9% к/к, до 4 млрд руб. Инвестиционный портфель восстановился в размере относительно первого квартала: +24% к/к и +24% г/г, до 938 млрд руб., но на уровне доходов тренд был нивелирован снижением процентных ставок в России.

Незначительно повышенная нижняя граница прогноза роста расходов

Операционные расходы выросли в 2К20 на 6,8% г/г (против снижения на 1,6% г/г в 1К20) до 4,1 млрд руб., что находится в рамках анонсированного в середине мая диапазона роста 6–8,5% г/г (предыдущий составлял 6,5–9,5%). Тем не менее, в связи с запуском финансового маркетплейса менеджмент чуть повысил нижнюю границу диапазона при неизменной верхней, обновив прогноз: +7–8,5% г/г. Маркетплейс откроется в тестовом режиме в сентябре.

Долгосрочный потенциал роста перекрывает возможные негативные последствия кризиса

Бизнес построен на объеме торгов и значимость комиссий возрастает. Формально принадлежа к финансовому сектору, биржа, по сути, является его инфраструктурой и выигрывает как при росте, так и при падении экономики. Тем не менее, снижение располагаемых доходов населения в России не может не сказаться на одном из основных драйверов последнего года — объеме торговли физлицами. Однако возможное замедление темпов роста, на наш взгляд, более чем компенсировано структурной ненасыщенностью сегмента: широкие слои населения еще не вовлечены активно в торговлю финансовыми инструментами (на бирже 5,9 млн частных инвесторов, по данным на середину августа). Оставшаяся треть бизнеса биржи зависит от динамики процентных ставок.

Мосбиржа

Комиссионные доходы

Структура комиссионных доходов

Объем торгов

21.08.2020
Читать PDF
Читайте обзоры, аналитику рынков, инвест-идеи в нашем Telegram-канале