Детский мир: SPO позитивно для Системы

АФК Система и Российско-китайский инвестиционный фонд (РКИФ) в рамках оперативного SPO разместили 118 млн акций Детского мира, что соответствует 16% капитала. Привлекательная цена SPO (ниже рынка) обусловила скорость размещения. Увеличение акций в свободном обращении может привести к увеличению доли Детского мира в индексе MSCI. На наш взгляд, размещение во многом обусловлено потребностями Системы, и новость является положительной для акций компании.

Привлекательная цена размещения. Книга заявок была переподписана в пять раз, при этом  63% размещения пришлось на иностранных инвесторов, 37% - на российских. Акции были размещены по цене 93 руб./акция, что на 5 % ниже цены закрытия 15 июня. Детский мир торгуется по мультипликатору EV/EBITDA 2020 на уровне 6,6х против медианы по рынку российского ретейла 5х, однако стоит отметить, что продовольственный ретейл уже находится на определенном плато по темпу роста, тогда как сектор детского  ретейла во многом не прошел стадию консолидации.

Детский мир

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Количество акций в свободном обращении выросло. Доля АФК Системы в компании снизилась с 33,4% до 20,4%, РКИФ – с 7,6% до 4,0%. Количество акций в свободном обращении выросло с 59% до 75%. Поступления от SPO пойдут только акционерам компании. Система и РКИФ вязли на себя обязательство не продавать акции Детского мира в течение трех месяцев после размещения, сообщал Интерфакс.

Детский мир

Источник: Детский мир, АФК Система, ITI Capital

Риски переоценены... Напомним, что бывший гендиректор Детского мира, сегодняшний CEO Системы Владимир Чирахов, продавал акции компании весной этого года. Скорость проведения SPO, на наш взгляд, не должна вызывать вопросы, ввиду широкого пула андеррайтеров и относительно скоромного для рынка объема размещения. Напомним, что мировые рынки капитала на фоне мощного количественного смягчения показывают рекордные объемы SPO/IPO.

С большой долей вероятности SPO является планомерным шагом двух акционеров по монетизации своих портфельных активов. IPO Детского мира было проведено в феврале 2017 г. по 85 руб./акция. Первое SPO прошло в ноябре 2019 г. - Система и РКИФ провели SPO Детского мира, продав четверть акций ретейлера по 91 руб./акция (16 млрд руб).

...ввиду вероятной логики размещения. Позитивное событие для акций Системы Акционеры получат порядка 11 млрд руб. в ходе SPO, из них около 9 млрд руб. придется на Систему. Основной акционер Детского мира – АФК Система – нуждается в дивидендах и поступлениях от монетизации своих дочерних активов ввиду значительных трат корпоративного центра Системы и необходимости обслуживания долга:  (1)  23 млрд руб. и 10 млрд руб. долга необходимо выплатить в 2020 и 2021 гг. соответственно; (2) коммерческие и управленческие расходы, налоги в 2019 г. составили около 13 млрд руб., по нашим оценкам. Напомним, что за 2019 г., исключая спецдивиденды, МТС, основной актив Системы, выплатила 29,3 руб./акция или 58 млрд руб., половина из которых относится к АФК Система.

Детский мир: амбициозные планы развития На текущий момент большинство компаний ретейла отозвало прогнозы по финансовым показателям на 2020 г. ввиду неопределенности из-за ограничений, связанных с коронавирусом. Что касается ожиданий по новым открытиям – ранее компания предоставляла прогноз по открытию магазинов в 2020 г. на уровне 80 шт. (такой же ориентир Детский мир давал на 2019 г., однако по итогам 2019 г. открыл 101 магазин). По итогам 2020-2023 г. ретейлер прогнозирует открытие 300+ магазинов «Детский мир». В 2020 г. компания планирует продолжить экспансию розничной сети и развивать омниканальную бизнес-модель. Ранее компания прогнозировала, что капитальные затраты в 2020 г. могут составить 2,3 млрд руб. (против 3,5 млрд руб. в 2019 г.).

Детский мир: май лучше апреля. Наблюдается восстановление рынка. Выручка компании составила 10,1 млрд руб. (+6,7% г/г; +35% м/м), доля онлайн-продаж в общей выручке сети в России выросла практически в пять раз по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 41,6%. Выручка онлайн-сегмента — 3,1 млрд руб., что в 3,3 раза больше в годовом сопоставлении и на 6% ниже 3,3 млрд, полученных в апреле текущего года. Скорректированная EBITDA выросла до 1 млрд руб. (+40% г/г). Валовая рентабельность выросла на 0,6 п.п. г/г, до 29,6%. Продажи в апреле составляли 7,5 млрд руб. (-20% г/г). Онлайн-продажи в апреле выросли в 3,8 раза г/г, до 3,3 млрд руб.

Станислав Юдин, Ирина Фомкина
19.06.2020
Читайте обзоры, аналитику рынков, инвест-идеи в нашем Telegram-канале