Российские дивиденды обеспечат рекордный приток инвестиций

Максимальная дивидендная доходность в мире

На фоне роста объема дивидендных выплат средневзвешенная аннуализированная дивидендная доходность составляет 9,2%, на нижней точке падения рынка, в конце марта, дивидендная доходность составляла немногим менее 11%. Текущая аннуализированная годовая дивидендная доходность в размере 9,2% превышает дивидендную доходность за 2018 г. в размере 8,5%, которая относится к выплатам прошлого года. Средняя дивидендная доходность в мире без учета российских компаний в три раза меньше и составляет 3,4%. В Европе средняя дивидендная доходность составляет всего 3,1%, в развивающихся странах — порядка 2,8%, в США — чуть менее 2% исходя из странового и регионального индексов MSCI.

Высокий показатель дивидендной доходности в России как фактор низкой стоимости компаний. Российский рынок всегда отличался щедрой дивидендной доходностью, официально — самой высокой в мире, если сравнивать со всеми странами MSCI, и самыми низками мультипликаторами за исключением Турции (мультипликатор P/E — 5,9х и P/B — чуть выше 1х), что указывает на низкую стоимость компаний, по праву занимающих ведущие позиции в своей отрасли. Текущий средний дисконт российских бумаг к аналогам на рынке США за 2019 г. составляет порядка 65%, на глобальном рынке — 61%, на развивающемся — 42%, следует из расчетов индексов MSCI.

Прошлые и предстоящие выплаты

Годовые выплаты в 2019 г. без учета отложенных решений по Сбербанку могут составить 2 трлн 740 млрд руб. ($45 млрд с учетом компаний, которые платят только в долларах). Они малозначимы для инвесторов, главные выплаты — по ближайшим (промежуточные и годовые) дивидендам, и они составляют примерно половину всего объема — 1 трлн 500 млрд руб. Годовые выплаты включают выплаты, которые производились во втором полугодии 2019 г. за разные периоды 2019 г. и, следовательно, учитываются как часть общих выплат 2019 г. Для нас важны предстоящие выплаты, как правило на 90% они состоят из остатка по выплатам за 2019 г. если компания выплачивает дивиденды несколько раз в году. В основном такие выплаты относятся к металлургическим компаниям, в частности к Норильскому Никелю, ММК, НЛМК и т.д., сектору электроэнергетики и потребительскому сектору.

Согласно закону об акционерных обществах, дивидендные выплаты производятся в первую очередь в рублях, если акции компании обращаются на российской бирже помимо западных площадок и если компания является налоговым резидентом России (компании из нашего списка без российского листинга: Евраз, Headhunter, Highland Gold, Globaltrans (LSE), Qiwi и Мать и дитя); такие выплаты производятся в течение двух недель с даты отсечки. Объем выплат с 20 марта по конец мая составил 167 млрд руб., это 11% выплат, которые будут завершены к началу августа.

Для получения дивидендов приобретать акции следует за два торговых дня до отсечки, после которой образуется дивидендный гэп, и акции дешевеют на величину дивидендной доходности. Потом в течение месяца при прочих равных стоимость восстанавливается, так как акционеры как правило реинвестируют полученный доход в рынок.

Основной объем выплат приходится на июль — порядка 60% и на июнь — 28%, остаток — в августе. Данный график не изменился с 2017 г., когда корректировался порядок выплат, в результате чего их стали производить на месяц раньше. До этого основные выплаты приходились на август.

Распределение по секторам и крупнейшие выплаты

Доля нефтегазового сектора в общих выплатах традиционно остается самой значительной (в том числе по объему ближайших выплат). В этом году она увеличится до 67% (если из общих выплат исключить финансовый сектор, так как Сбербанк не подтвердил выплаты в этом году). В прошлом году на нефтегазовый и финансовый сектор пришлись 43% всех выплат за 2018 г.

В этом году нефтегазовый сектор планирует выплатить немногим более 1 трлн руб. (+30% г/г), из которых 361 млрд руб. придутся на Газпром, 242 млрд руб. — на Лукойл и 191 млрд руб. — на Роснефть, 54 млрд руб. — на Новатэк. На Норильский Никель придется 88 млрд руб. и 41 млрд руб. — на МТС. Наибольший рост дивидендных выплат в этом году г/г у Газпромнефти (+149%) и Лукойла (+110%), в лидерах падения — Сургутнефтегаз преф (-90%) г/г. В то же время доля экспортеров в продаже валюты продолжает сокращаться с 78% (пиковые уровни) до 45% в этом году, согласно нашим ожиданиям.

Также важно отметить, что по сравнению с прошлым годом заметно сократились выплаты от металлургических компаний, доля которых в прошлом году составляла 20%, а сейчас — 11%, т.е. вдвое меньше. Металлургический сектор в большей степени отразил в своей дивидендной политике операционные издержки из-за коронавируса, хотя нефтяной сектор пострадал существенно больше исходя из динамики 2020 г. Если брать ближайшие дивиденды, то в число аутсайдеров по динамике выплат г/г войдут НЛМК, Алроса и Северсталь.

Следующий традиционно самый платежный сектор — электроэнергетика и телекоммуникации.

Влияние на валютный рынок и межбанковские ставки

1. Продажа валюты и спрос на рубли

Выплаты оказывают двоякое влияние на рубль. Во-первых, рубль выигрывает от продаж валюты экспортерами, в частности, когда в июле производятся основные дивидендные выплаты. По нашим оценкам, из оставшихся выплат в размере 1,3 трлн руб., что эквивалентно $19 млрд, $4,5 млрд придутся на выплаты экспортеров с конца июня по конец июля.

Это существенно, учитывая, что ЦБ в рамках бюджетного правила продолжает продавать валюту для Минфина по 11 млрд руб., или $160 млн, в день, что соответствует $3,4 млрд в месяц. Но если наш прогноз на конец июня оправдается, и Brent подорожает до $47/барр., а Urals — до $42/барр., продажи валюты прекратятся, поскольку при цене выше $42/барр. уже начинаются покупки валюты в размере около $0,4 млн в день. Поэтому в нашем прогнозе мы исключаем синергию от продажи валюты в рамках бюджетного правила. Ждем укрепления рубля до 64 руб. за доллар к концу июля за счет спроса на риск и ралли нефти.

2. Покупка валюты и ослабления рубля

На втором этапе эмитенты приобретают валюту, т.е. конвертируют рубли в валюту, для выплат дивидендов держателям депозитарных расписок и прочим иностранным держателям, в частности — международным фондам. Предстоящий объем конвертаций немногим превышает $10,5 млрд, из которых $6 млрд причитаются в виде дивидендных выплат держателям расписок и $4,5 млрд — международным фондам.

Валюту на $4,5 млрд могут приобрести физлица, которым причитаются дивидендные выплаты как держателям акций в свободном обращении. Таким образом, совокупный объем покупок валюты (эмитентами для конвертации и физлицами после получения дивидендных выплат) может достичь $15 млрд. Покупки будут производиться с конца июля по конец августа, что может привести к ослаблению рубля. Август традиционно считается волатильным месяцем для глобальных рисковых активов.

Мы ожидаем, что к концу августа рубль ослабнет до 67 руб. после укрепления до 64 руб. за доллар в конце июля. Выплаты дивидендов традиционно оказывают негативное влияние на рубль, так как в этот раз покупки валюты в три раза превзойдут продажи (рекордное соотношение), что станет естественным следствием сокращения продаж валюты в связи с текущим падением цен на нефть г/г на 35%, несмотря на ожидаемое восстановление.

Влияние на фондовый рынок России и прогноз на следующий год

В целом мы считаем, в лидеры роста, как и сейчас, до конца года выйдут рынки США и Европы, развивающиеся рынки будут отставать. Развитые страны подготовили пакеты стимулирующих мер для помощи экономике после пандемии, кроме того, они располагают наибольшим объемом ликвидности. Порядка 67% из $17 трлн развитые страны выделят на стимулирование экономики, что составляет 13% мирового ВВП.

Российский рынок с начала года находится в аутсайдерах по динамике к рынку США, но отыграет часть потерь во время дивидендного сезона. Поэтому российские бумаги представляют собой очень привлекательный объект для вложения, учитывая отмену выплат дивидендов глобальными компаниями, особенно в США, где число эмитентов, принявших такое решение, достигло максимума с 2009 г.

Согласно нашему прогнозу, российский рынок вырастет на 8% по август с учетом коррекции в этом месяце, или на 12% с текущих уровней до конца июля. Пик роста ожидается в июле. Следовательно, приток средств за весь дивидендный сезон за два месяца может превысить $10 млрд, по нашей оценке.