Майская ребалансировка MSCI Russia — главное событие первого полугодия

Скачать PDF

Финальная проверка: впервые с ноября 2018 г. новые компании войдут в индекс MSCI Russia

MSCI подведет итоги полугодовой ребалансировки всех своих глобальных индексов 12 мая, после закрытия торгов. Они вступят силу 1 июня. В мае ожидаются существенные изменения, которые повлияют на отдельные котировки компаний и индекс MSCI Russia в целом.

В мае мы ожидаем включения трех компаний: TCS Group (TCSG RX), Ростелеком (RTKM RX) и Русал (RUAL RX), их общий вес составит 2,1%, приток — более $110 млн пассивных и $160 млн — активных средств. Это очень существенно для таких компаний — суммарный объем торгового оборота их бумаг составляет порядка $10 млн. Как следствие, мы ожидаем увеличения доли России в индексе MSCI EM до 4% и дополнительного притока средств от нерезидентов. Согласно оптимистическому сценарию ITI Capital, количество компаний в индексе увеличится с 23 до 26, если не исключат Транснефть.

Во время майской ребалансировки мы оцениваем в 99% вероятность включения акций TCS Group с весом 0,9%, приток от пассивных фондов — в размере $40 млн и более, вероятность включения Русала — ниже, порядка 70%, т.к. капитализация с поправкой на долю в свободном обращении превзошла минимальный порог всего на 14%, ликвидность сохраняется высокой и соответствует коэффициенту AVTR от MSCI. В случае включения вес может составить 0,7%, приток пассивных денег — от $30 млн.

Вероятность включения Ростелекома ниже чем у Русала — порядка 45%, т.к. капитализация с поправкой на долю в свободном обращении остается ниже порогового уровня на 10%, вес может составить 0,7%, потенциальный приток пассивных средств — более $30 млн.

В случае притока активных средств — приток будет в 1,5 раза больше, точно сказать невозможно, т.к. данные по фондам ограниченные.

Наша оценка расчетов MSCI как ключевого фактора ребалансировки

Дата расчета, в ходе которого определяется, соответствует ли компания индексу по ключевым минимальным требованиям, в том числе капитализации с поправкой на долю в свободном обращении (free-float) и ликвидности, назначается на любой торговый день с 20 по 30 апреля.

По нашим оценкам, для включения в MSCI Russia во время полугодового пересмотра минимальный пороговый уровень капитализации компании составляет $3,2 млрд, капитализации с поправкой на долю в свободном обращении (free-float) — $1,6 млрд.

MSCI возможно несколько увеличит минимальный коэффициент порогового уровня по капитализации

Учитывая рост рынка в 2019 г. и с начала 2020 г. не исключено, что минимальный коэффициент будет чуть выше — в районе $3,3 млрд для рыночной капитализации и $1,65 млрд — с поправкой на долю в свободном обращении (free-float).

В таком случае вероятность включения Русала и Ростелекома будет ниже, но критерии ликвидности не поменяются. Пороговой уровень за последние три года, с ноября 2016 г. по ноябрь 2019 г., значительно не менялся, увеличившись всего на $300 млн вопреки росту рынка более чем на 60%. Следовательно, с ноября 2019 г. рынок MSCI Russia вырос более чем на 20%, и пороговый уровень по общей рыночной капитализации может увеличиться более чем на $100 млн.

Для исключения минимальный пороговый уровень капитализации составит $2,14 млрд и $1,07 млрд соответственно или с поправкой в случае роста порогового уровня.

Что покупать в преддверии ребалансировки в мае?

• TCS Group (TCS RX) по текущей цене, мы оцениваем потенциал роста на момент включения в 20%
• Русал (RUSAL RX) по текущей цене, мы оцениваем потенциал роста на момент включения в 10%
• Ростелеком (RTKM RX) по текущей цене, мы оцениваем потенциал роста на момент включения в 15%

Когда покупать?

• До объявления результатов. Объявление состоится 12 мая 2020 г., дата оценки — между 20-30 апрелем 2020 г.
• Помимо этого, сохраняется вероятность исключения Транснефти, из-за того что компания торгуется выше минимального уровня по капитализации в свободном обращении всего на 26%. Но как и в октябре до расчетного периода в апреле возможен рост бумаги на 10% и выше в зависимости от того, насколько низко она будет торговаться до расчетного периода.

1. TCS Group — акции могут вырасти более чем на 20% в случае включения компании в индекс MSCI Russia. Ситуация с TCS Group похожа на случай X5 Retail Group — включение в индекс произошло в мае 2018 г. после листинга расписок на локальной бирже.

2. Ростелеком отвечает требованиям по ликвидности, основной вопрос заключается в капитализации в свободном обращении, которая должна увеличиться всего на 7%, тогда как разрыв в конце года был 20%!

3. Русал выполняет все требования к минимальной ликвидности и капитализации в свободном обращении. Весь 2019 г. Русал отвечал минимальным требованиям по ликвидности, а его коэффициент ATVR превышал 15%, текущий объем капитализации в свободном обращении превысил минимальный уровень — $1,6 млрд.

Транснефть в очередной раз сталкивается с риском исключения из индекса. Следовательно, как и в прошлый раз мы ждем активного роста бумаги в апреле до принятия решения по ребалансировке в мае.

Ахиллесова пята — капитализация в свободном обращении, которая на данный момент составляет $1 349 млн, т.е. всего на $277 млн выше порогового уровня (25%) для исключения из индекса. При исключении отток пассивных средств из акций Транснефти составит $50 млн, т.е. в пять-шесть раз превысит средний дневной торговой оборот в долларах США.

Яндекс — включение не раньше ноября 2020 г.

Мы считаем, что самым перспективным кандидатом на ноябрьское включение остается Яндекс, но адекватный уровень локальной ликвидности, соответствующий критериям MSCI Russia из-за высокого free-float (96%), наблюдается лишь с 3К19.

По нашим оценкам, объем среднедневной ликвидности за каждый квартал должен быть не ниже $6 млн в день; следовательно, актуальная динамика началась лишь с 3К19 и должна сохраниться до третьего квартала 2020 г.

Как видно из графика ниже, объемы только растут!

Аналитическая таблица MSCI Russia

Русал — уровень ликвидности (ATVR)

Ростелеком — уровень ликвидности (ATVR)

Яндекс — уровень ликвидности (ATVR)