Основные выводы:

Приближаются рекордные дивидендные выплаты. В этот раз за первую половину 2018 года. По нашим оценкам, 20 компаний должны выплатить акционерам в общей сложности 700+ млрд руб. Средняя дивидендная доходность может составить 3,7-4,0%.

Дивидендный доход

С учетом уже выплаченных акционерам дивидендов за 2017 год, с мая 2018 года российские эмитенты перечислили инвесторам более 1,3 трлн руб. Совокупный доход по акциям этих компаний до конца года в рублях может достичь 17-18%.

Влияние на курс рубля

Предположительно, экспортеры будут продавать иностранную валюту на сумму около $3,0-3,5 млрд. в месяц. Это потребуется для того, чтобы профинансировать выплаты в рублях. Такая ситуация с большой вероятностью позитивно повлияет на курс рубля.

После того, как будут произведены выплаты в рублях, кастодиальные банки конвертируют полученные средства в иностранную валюту для иностранных держателей (владельцев депозитарных расписок и институциональных фондов).

По нашим оценкам, банкам придется купить иностранной валюты на сумму не менее $3,5 млрд, без учета локальных инвесторов. Они могут приобрести еще около $2,5 млрд.

Дополнительный спрос на иностранную валюту в рамках обратной конвертации дивидендов будет зависеть от геополитической напряженности. Наш базовый сценарий предполагает, что иностранные и локальные частные инвесторы должны реинвестировать часть полученных средств, направив их на покупку акций.

Это, вероятно, ослабит давление на рубль и позитивно повлияет на рынок акций. В основном дополнительный спрос на иностранную валюту должен появиться в ноябре — когда в США будет в самом разгаре предвыборная кампания по промежуточным выборам в конгресс США.

Промежуточные дивиденды 2018 года.
Новые рекорды и фактор роста для локальных акций

  • Скоро начнутся выплаты промежуточных дивидендов крупнейшими эмитентами. Такие выплаты традиционно воспринимают как позитивный фактор для фондового и валютного рынков. В условиях геополитической напряжённости, которая связана с перспективой введения новых санкций против России и Турции (а также, возможно, против ЮАР), рекордные промежуточные дивиденды, по нашему мнению, могут частично нивелировать давление на котировки локальных акций
  • Бо́льшая часть (90%) промежуточных дивидендов за 2018 г. уже объявлена. Реестр акционеров большинства компаний будет закрыт с начала сентября по середину октября. Следовательно, усиления ценовой волатильности на МосБирже следует ожидать именно в этот период
  • Фактические расчеты по дивидендам в рублях в основном (на 75%) будут произведены в октябре
  • Судя по последним рекомендациям советов директоров ведущих компаний, совокупный объем выплат в конце концов, вероятно, достигнет порядка 700 млрд руб.
    Как и в случае годовых выплат, это новый исторический рекорд. С учетом годовых дивидендов за 2017 год, выплаченных с июня по август, акционерам этих восемнадцати компаний будет выплачено в общей сложности 1,31 трлн. руб.
    Больше всего будет выплачено акционерам Роснефти — более 225 млрд руб., с учетом дивидендов за 2017 год. Второе место занимает Норильский Никель (219 млрд руб.), третье — ЛУКойл (185 млрд руб.)
  • Норма дивидендных выплат также увеличилась: в среднем она составляет уже более 40% чистой прибыли. Это ниже соответствующего среднего показателя по развивающимся и развитым рынкам (соответственно 45 и 50%), т. е. еще есть потенциал роста.
    При этом, отдельные компании, такие как Роснефть, уже сейчас стабильно распределяют среди акционеров 50% чистой прибыли
  • С учетом промежуточных дивидендов вышеупомянутых компаний средневзвешенная доходность составляет 3,7%, а по итогам 2017 года — 5,5%.
  • Самые высокие дивидендные доходности за первое полугодие 2018г: ГМКНорНик — 7%, Глобалтранс — 6,2% (оценка), Алроса — 6,1%, Татнефть п — 6% и Детский мир — 5% (оценка)

Распределение дивидендных выплат (1п. 2018), млн рублей


Источник: ITI Capital, данные компаний

Геополитическая напряженность повлияет на валютный рынок.
Как и почему это произойдет:

  • Основный объем выплат приходится на долю нефтегазового сектора — 391 млрд руб., металлургической отрасли — 275 млрд руб. Следовательно, как и перед годовыми дивидендными выплатами, следует ожидать повышенного предложения иностранной валюты, которую экспортеры будут продавать, чтобы профинансировать рублевые выплаты. Впрочем, влияние этого фактора на обменный курс будет ограниченным.
  • По нашим оценкам, чтобы профинансировать дивидендные выплаты, экспортеры, возможно, будут продавать приблизительно по $3-3,5 млрд в месяц.
    При этом, несмотря на значительный рост денежных потоков, нефтяные компании не спешат продавать иностранную валюту. Это обусловлено повышением долларовых ставок и усилением международной напряженности, а также рекордным профицитом банковской ликвидности.
    Кроме того, Роснефть и ЛУКойл анонсировали обратный выкуп акций (на сумму соответственно $2 млрд и $3 млрд) и объявили, что их денежные потоки будут направлены на выкуп акций у инвесторов и реинвестирование в собственные проекты. ЛУКойл собирается потратить на обратный выкуп акций и финансирование собственных проектов половину своих денежных потоков.
  • Помимо повышенного предложения иностранной валюты перед дивидендными выплатами, на рынок повлияет последующая обратная конвертация — выплаченные рублевые средства будут конвертированы в доллары для иностранных держателей ценных бумаг.
  • По нашим расчетам, объем конвертации рублей в валюту может составить свыше 3,5 млрд долларов США (включая держателей депозитарных расписок и международные инвестфонды), плюс дополнительные покупки валюты на 2,5 млрд долларов от локальных держателей. Следовательно, максимальный объем покупок валюты может превысить 6 млрд долларов США, если инвесторы не собираются реинвестировать бо́льшую часть средств в российские акции.
  • Фактический и дополнительный спрос на валюту через конвертацию рублей в доллары будет зависеть от геополитической напряженности.
    Базовый сценарий, на наш взгляд, заключается в том, что ситуация будет улучшаться. Следовательно, инвесторы будут больше реинвестировать обратно в акции, чем конвертировать в валюту
  • В худшем случае инвесторы будут размещать полученные рублевые средства на других рынках, т. е. выплата дивидендов может повлечь за собой отток капитала с российского фондового рынка и спровоцировать снижение котировок


Источник: ITI Capital, данные компаний

Искандер Луцко,
Главный инвестиционный стратег ITI Capital

Отдел аналитики