ГМК Норильский Никель

Авторы Потавин Александр и Наумов Александр.

28 сентября на сайте появилось предложение от оффшора «NNInvestments» (100% которого владеет ГМК Норникель), по которому она предлагает выкупить акции ГМК НорНикель c 28 сентября по 28 октября по цене $ 306 за 1 акцию (10036 руб. против 6300 руб. сейчас или 59% разницы). Причем миноритарные пакеты размером 100 и менее акций предлагается выкупить полностью. Сумма, на которую могут быть выкуплены акции, составляет $ 4,5 млрд. или 7,7% от уставного капитала компании. Это предложение поддерживало котировки акций ГМК НорНикель (35% падения по индексу ММВБ с апреля против 17% падения в акциях ГМК). Каковы же потенциально возможные варианты событий для инвесторов?

 

Позитивный вариант.  

«NNInvestments» исполнит все, что указано в предложении. В частности, сначала выкупит все предъявленные к выкупу пакеты размером 100 акций и менее у миноритарных акционеров. Причем выкуп будет осуществлен в срок и в заявленных объемах. Из обстоятельств, поддерживающих этот вариант, надо отметить то, что со стороны РУСАЛа нет препятствий этому выкупу. То есть, купив 04 октября акции ГМК на ММВБ по цене 6300 руб., частный инвестор может продать акции по 10036 руб. в начале ноября, получив 59% доходность.

 

Негативный вариант.

Предложение по выкупу акций ГМК от «NNInvestments» будет отменено, что крайне разочарует инвесторов. Этот вариант может осуществиться в силу следующих обстоятельств:

  • Это приостановка или существенные ограничения торгов на биржах, где торгуются акции и АДР ГМК НорНикель.
  • Невозможность компании привлечь финансирование в размере $ 3,5 млрд. под выкуп акций на приемлемых условиях.

С нашей точки зрения, негативный вариант будет наиболее вероятен, в случае, если текущее падение фондовых индексов в ближайшие недели продолжится. В стабильной ситуации отказ от предложения о выкупе акций маловероятен, т.к. он ухудшит восприятие инвесторами уровня корпоративного управления в компании, что негативно скажется на имидже ГМК и снизит стоимость компании на рынке. Кроме того, Интеррос, контролирующий менеджмент компании, также намерен воспользоваться выкупом, что резко снижает вероятность отмены предложения в отсутствии шока на рынке.

 

Наиболее вероятный вариант.

Мы считаем, что если на рынках в ближайший месяц не произойдет ухудшение ситуации, то выкуп состоится. При этом может быть изменен приоритет в рамках выкупа, а именно миноритарные акционеры будут поставлены в одинаковые условия с крупными инвесторами. В таком случае, учитывая, что, скорее всего, РУСАЛ и заложенные 10% акций Интерроса (в Сбербанке и ВТБ) не будут участвовать в выкупе, коэффициент выкупа может составить порядка 12-15%. Кроме того, в рамках корпоративной войны реален ранее предложенный вариант выпуска конвертируемых облигаций, который может быть выкуплен в интересах Интерроса для последующего доведения своей доли до 50%.

Дмитрий Филатов