Что не так с рынком, и как на этом заработать?

Основные признаки коррекции в циклических секторах?

• С конца июня доходность казначейских облигаций (КО) США упала на 22 п., до 1,28%.
• Ключевые валюты начали слабеть к доллару примерно с того же времени.
• Десятилетние казначейские облигации США обновили минимумы с 17 февраля 2021 г., а доллар продолжает укрепляться, достигнув максимума начала апреля 2021 г.
• Все это свидетельствует о восстановлении спроса на акции роста и IT-компаний, что было очевидно в начале текущей коррекции.

Кто снова покупает дорогие компании роста?

• Ажиотаж на рынке преимущественно обусловлен деятельностью хедж-фондов, которых беспокоит замедление экономического роста, судя по не оправдавшей прогнозов июньской статистике.
• Отток из фондов акций роста уже составил $454 млн по сравнению с притоком $2,8 млрд в июне. Между тем, вливания в КО США ( iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) BlackRock) достигли максимума за два месяца, число коротких позиций по фонду сокращается.

Что беспокоит инвесторов?

1. Хедж-фонды считают, что экономический рост уже достиг пика в мае и восстановление уже полностью заложено в цены

2. Завершение фазы активного роста инфляции

3. Новый скачок заболеваемости коронавирусом даже в странах с высоким уровнем вакцинации. Высококонтагиозный дельта-штамм стал доминирующим в США и поражает главным образом районы Среднего Запада и Юга, где уровень вакцинации ниже. Вакцина Pfizer менее эффективна для защиты от дельта-штамма, свидетельствуют данные израильских медиков

4. Сокращение программы стимулирования экономики начнется раньше, чем ожидалось изначально

Что будет с рублем?

1) Укрепление доллара к валютам развитых стран началось 15 июня, к валютам развивающихся стран — две недели спустя. Удорожание нефти, недрагоценных металлов и спрос на акции роста поддерживают рубль и иные валюты развивающихся стран. С разворота 28 июня главным аутсайдером по отношению к доллару стал бразильский реал, который ослаб на 7% на фоне пандемии, рубль потерял 4%, норвежская крона — 3%.

2) Причины падения: 1) бегство в защитные активы, снижение доходности КО США до февральских минимумов и укрепление доллара до уровня начала апреля; 2) рост обратной корреляции, рубль традиционно больше реагирует на падение нефти, чем на ее рост; 3) премия за риск из-за повышения заболеваемости в России и Бразилии, бразильский реал упал на 7%, рубль на 4% с конца июня к доллару; 4) объем покупки валюты для выплаты дивидендов за 2020 г. в июле составит $3,1 млрд

3) Восстановление спроса на риск и повышение ставок на 50 б. п. по нашему прогнозу должно помочь рублю, относящаяся к российской валюте премия за риск при текущей стоимости нефти выросла еще на 5%, до рекордных 20%, последний раз такое наблюдалось на пике геополитического напряжения в конце октября 2020 г.

Насколько беспокойство оправдано?

• Экономика все еще восстанавливается после удара пандемии, ограничительные меры могут быть сняты, хотя и с задержкой, но новых не будет, а инфляция продолжит расти в ближайшее время. Поэтому нет смысла в скупке таких акций, как Amazon с P/E 70+ по сравнению с P/E 15-20 у циклических компаний, в частности нефтегазовых.
• Одна из ошибок — думать, что выравнивание кривой реальной доходности в США указывает на недочеты политики ФРС, которые на самом деле должны рассматриваться в контексте цикла ужесточения, еще даже не начавшегося; недавнее удешевление недооцененных акций и сырьевых товаров в основном носило технический характер, и мы ожидаем возобновления роста цен по мере восстановления реальной доходности с аномально низкого уровня, а также после принятия законопроекта об инвестициях в инфраструктуру в США.
• Мы ожидаем скачка мирового ВВП во 2П21, поскольку более синхронизированная динамика роста охватит отстающие страны. Столь благоприятная макроэкономическая конъюнктура, хорошие прогнозы роста потребительских расходов и увеличивающийся разрыв между растущей прибылью компаний и замедляющимся ростом цен предвещают дальнейший рост акций, в лидеры которого выйдут недооцененные акции, оставив позади защитные активы.
• «Мягкая» позиция ФРС по сравнению с предыдущими циклами создает предпосылки для дальнейшего роста инфляционных ожиданий, а поскольку оценки высоки, мы рекомендуем шортить десятилетние КО США и держать трехлетние и семилетние бонды.

Спред в% между акциями роста и недооцененными акциями

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Насколько опасен новый скачок заболеваемости коронавирусом для мировой экономики и спроса на риск?

• Экономические последствия, скорее всего, будут носить ограниченный характер, учитывая прогресс с вакцинацией в развитых экономиках, а также то, что уровень госпитализации и смертности снижается, судя по данным, полученным из Великобритании.
• Правительство Великобритании решило отложить последний этап ослабления ограничений на четыре недели, это вряд ли создаст значительную угрозу продолжающемуся восстановлению. Меры могут замедлить ослабление ограничений в некоторых странах, в частности они могут вызвать задержку восстановления в странах, где уровень вакцинации остается низким.

Что покупать?

• Только недооцененные акции, премия к акциям роста которых достигла 60% из-за последней коррекции с начала пандемии по сравнению с 12%, средним значением за пять лет, предшествующих пандемии.
• Основным драйвером роста недооцененных акций в ближайшей перспективе остается финансовая отчетность за второй квартал, которая ожидается на следующей неделе.
• Во втором квартале аналитики повысили оценки прибыли компаний из S&P 500 за квартал на 7,3%, что необычно, так как в среднем оценка прибыли на акцию (EPS) за квартал перед началом отчетности снижается. Ожидается, что текущие оценки роста прибыли во втором квартале составят рекордные 60% против 49% за первый квартал 2021 г.
• Основной прирост ожидается в промышленных секторах, в частности в нефтегазовом секторе (+36,6%), производстве металлов и удобрений (+16,8%), финансах (+9,3%), акциях роста (growth stocks), информационных технологиях (+9%) и коммуникационных услугах (+8,9%).

Источник: Bloomberg, ITI Capital