Российская экономика: текущее положение дел и прогнозы

Общие макроэкономические параметры

  • ВВП России в первом квартале неожиданно вырос на 3,5% по сравнению с падением на 1,4% – в США и на 0,3% – в ЕС.
  • Инфляция в России в апреле обновила максимум в 17,8%, но в мае впервые с начала года замедлилась и к концу года может достичь 15% согласно нашему прогнозу.
  • Ключевая ставка в России снизилась с пиковых 20% в марте 2022 г. до 11% в мае и продолжит снижаться, как и в первом полугодии 2015 г., но гораздо быстрее.
  • За четыре месяца текущего года положительное сальдо счета текущих операций достигло рекордных $96 млрд.
  • Отношение внешнего госдолга к ВВП составляет 2,1%, или $39 млрд/$1800 млрд, валовой внешний долг составляет 25% ВВП, или $454 млрд/$1800 млрд, отношение золотовалютных резервов (ЗВР) к ВВП также одно из самых высоких в мире – 33%.

Приток экспортной выручки

  • Приток экспортной выручки в Россию увеличился до $1,7-2 млрд в день, из которых 56% приходится на выручку от нефти (43% общего объема экспорта) и газа (13% от общего объема экспорта).
  • Изменение цены на нефть на один рубль эквивалентно изменению нефтегазовых доходов на $0,9 млрд, динамики ВВП – на 0,1%
  • В апреле средний объем экспорта российской нефти составил 7,2 млн б/с, что всего на 0,4 млн б/с меньше средних 7,58 млн б/с в феврале, до начала конфликта на Украине. Экспорт нефтепродуктов упал за апрель на 652 тыс. б/с, согласно данным об отгрузке нефти на океанские танкеры в экспортных терминалах.
  • Большой объем российского экспорта нефти приходится на нефтетанкеры за счет спроса из Азии (в основном, Индия и Китай). По состоянию на 26 мая в танкерах и плавучих нефтехранилищах находилось около 57 млн барр. нефти Urals и 7,3 млн барр. нефти ВСТО (трубопроводная система «Восточная Сибирь — Тихий океан») по сравнению с 19 млн барр. Urals и 5,7 млн барр. ВСТО на конец февраля, по данным Kpler.

Валютный и денежный рынок

  • Избыток валютной ликвидности отражается в более высоком форвардом курсе доллара и высоком валютном базисе на своп доллар/рубль.
  • С начала конфликта на Украине 24 февраля рубль укрепился к доллару более чем на 53%, достигнув уровня 28 февраля 2018 г., при средней трехмесячной волатильности в 56% по сравнению со средней волатильностью в 15% у валют G-20.
  • Валовой внешний долг России на первый квартал сократился на 5,5% в годовом выражении или на $25 млрд, до рекордного минимума в $454 млрд.
  • Золотовалютные резервы ЦБ России с начала спецоперации сократились на $44 млрд, до $586 млрд, минимума с середины апреля 2021 г., в основном за счёт интервенций ЦБ в феврале-марте 2022 г. и переоценки курса валюты в апреле-мае 2022 г. в связи с падением евро и стоимости золота.

Бюджет России: рекордные нефтегазовые доходы и нефтяная игла

  • В апреле на нефтегазовые доходы пришлись рекордные 63% поступлений в бюджет по сравнению с 33% годом ранее. Расходы бюджета активно растут с февраля и в апреле увеличились в полтора раза по сравнению со средним показателем первого квартала, причем существенная доля расходов приходится на социальные обязательства и национальную оборону. НДС и НДПИ – два основных источника налоговых поступлений в российский бюджет.
  • В апреле ситуация с бюджетом ухудшилась. Дефицит бюджета по состоянию на апрель увеличился до рекордных ₽262 млрд (по сравнению с профицитом в ₽1151 млрд в марте), поскольку собираемость НДС резко упала (вдвое по сравнению с прошлым годом) на фоне снижения деловой активности и сокращения поступлений от НДС и импортных пошлин.

Ожидания: ключевые макроэкономические параметры

Бюджет и валютный курс

  • Сбалансированность федерального бюджета обеспечивается курсом доллара выше ₽60/$ при цене Urals выше $70/барр. и цене Brent выше $100/барр. в 2022 г.
  • По нашим оценкам, без негативного сценария (т.е. без эмбарго на нефть и газ и резкого скачка бюджетных расходов) профицит российского бюджета может достичь ₽3 трлн, или 2,1% ВВП, в 2022 г. при средней цене Urals в $80/барр. против средней сейчас $82/барр. при среднегодовом дисконте в $25-30/барр. к Brent (-$35/барр. сейчас) и при среднем курсе доллара выше ₽75/$ по сравнению с ₽81/$ сейчас.
  • Рубль будет дешеветь благодаря ослаблению контроля за движением капитала, например, за счет возвращения бюджетного правила (т.е. накопления валютных резервов, которое может укрепить доллар как минимум на ₽10-15) и отмены порога на перевод валюты с банковских счетов за рубеж, который сейчас составляет $50 тыс. в месяц.
  • ВВП в этом году может сократиться на 5-6%. Российское правительство будет искать альтернативные источники финансирования бюджета, такие как ликвидные активы Фонда национального благосостояния (ФНБ) в размере ₽9,635 трлн.
  • ЦБ и правительство очень обеспокоены укреплением рубля, поэтому в четверг, 26 мая, регулятор провел внеплановое заседание и снизил ставку на 300 б.п., к концу года она может достичь 9%.
  • Мы считаем, что в ближайшее время доллар войдет в диапазон ₽60-65/$ и ₽65-70/$ – к третьему кварталу, к концу 2022 г. курс составит ₽70-75+/$.

Экспорт и счет текущих операций

  • Мы считаем, что во втором полугодии 2022 г. экспорт российской нефти и газа упадет на 15-20%, а добыча нефти - на 10%.
  • Мы ожидаем к концу года рекордно высокого сальдо счета текущих операций ($230 млрд) и положительного сальдо внешней торговли в размере $270 млрд при том, что общий торговый баланс сократится из-за падения импорта.
  • Общий объем экспорта достигнет $500 млрд, из которых $300 млрд придутся на нефть и конденсат, нефтепродукты и газ, так как ранее объявленные европейские санкции вступят в силу не раньше конца года и большая часть объема придется на Азиатские страны.

Ожидания по внешнему долгу

Дефолт России не представляется неизбежным, сейчас открываются отличные возможности для покупки.

Дефолт России не представляется неизбежным, сейчас открываются отличные возможности для покупки.

Источник: Росстат, ITI Capital

31.05.2022
Читать PDF
Читайте обзоры, аналитику рынков, инвест-идеи в нашем Telegram-канале
АО «ИК «Ай Ти Инвест» использует файлы cookie с целью обеспечения функционирования и персонализации сервисов, а также повышения удобства пользования сайтом. Продолжая пользоваться сайтом, вы соглашаетесь на обработку файлов cookie и пользовательских данных