ЦБ повысил ключевую ставку до 9,5%, существенно ужесточив сигнал
Наш комментарий
Банк России в ходе первого в 2022 г. опорного заседания по денежно-кредитной политике (ДКП) вновь, второй раз подряд, повысил ключевую ставку наиболее широким шагом в текущем цикле, на 100 б.п., доведя ее значение до 9,5%. Таким образом, реальное значение ключевой ставки вновь стало положительным. Данное действие было весьма ожидаемым, поскольку уже давно заложено в доходности коротких ОФЗ и совпало с консенсус-прогнозом рынка. Впрочем, регулятору все же удалось удивить инвестиционное сообщество значительно ужесточившейся сопроводительной риторикой. Сам сигнал относительно возможных дальнейших изменений ДКП остался прежним. Банк России, как и по итогам декабрьского заседания, «допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях». При этом оценка текущей ситуации и прогнозов ее дальнейшего развития претерпели заметные изменения в худшую сторону. Регулятор заявил, что даже не рассматривал на этот раз возможность повышения ставки менее, чем на 100 б.п. При этом альтернативным вариантом был еще более радикальный шаг в 150 б.п. Причина для этого остается неизменной — ускорение инфляции и все большее отдаление ее от цели в 4%. В ходе пресс-конференции Эльвира Набиуллина также заявила, что ранее считавшийся «широкий» шаг в 100 б.п. постепенно перестает быть нестандартным и может быть применен еще ни один раз в ближайшие месяцы. Данные слова находят подтверждение в радикально пересмотренном с октября прошлого года среднесрочном макроэкономическом прогнозе. Ожидания инфляции на этот год повышены с 4-4,5% до 5-6%. Возращение показателя к цели возможно к середине 2023 г. Прогноз среднего значения ключевой ставки в 2022 г. повышен с 7,3-8,3% до 9-11%. Это указывает на вероятный переход к двузначным значениям ключевой ставки в ближайшее время, а также на существенную неопределенность развития дальнейшего сценария (включая резкий подъем выше 11% и потом не менее быстрый возврат к однозначным величинам), что в целом вполне оправданно с учетом сложившихся геополитической и глобальной макроэкономической ситуаций. На готовность к более резкому и продолжительному подъему ставки также может указывать и пересмотренный в худшую сторону прогноз роста ВВП на 2023 г. с 2-3% ранее до 1,5-2,5% (прогноз на 2022 г. оставлен неизмененным). В результате Банк России отмечает случившийся переход в зону нейтральной ставки, но также в будущем видит необходимость в жестких монетарных условиях.
Мы, как и весь рынок, вынуждены пересмотреть наш базовый прогноз ключевой ставки. При отсутствии шоковых событий в виде вооруженного столкновения на территории Украины, мы видим пик текущего монетарного цикла в диапазоне 10,5-11%. Мы по-прежнему верим в скорый разворот в динамике потребительских цен, что позволит Банку России начать говорить о развороте к нормализации ДКП и возможном первом шаге по смягчению монетарных условий на последних заседаниях 2022 г. Альтернативные сценарии развития событий сложно прогнозируемы из-за большого числа неизвестных и стихийных факторов.
Реакция рынка
ОФЗ предсказуемо отреагировали снижением на жесткий сигнал Банка России. Короткие бумаги начали переоцениваться, отражая более значительный подъем ключевой ставки. Позже распродажи стали более масштабными за счет дополнительного геополитического фактора на фоне новых ярких заголовков в СМИ относительно возможного скорого начала военной конфронтации. В результате по итогам прошлой недели ближний сегмент кривой поднялся на 55-60 б.п., в то время как дальние и среднесрочные отрезки — на 40-45 б.п. Мы ждем, что давление на всю кривую будет сохраняться в ближайшее время и пока отдаем предпочтение ОФЗ с плавающим купоном.
Ключевые моменты пресс-конференции:
- Переломов в динамике инфляции пока не произошло. При этом ее устойчивые компоненты усилились на фоне нарастающего дисбаланса в экономике. По оценке регулятора, годовая инфляция в России сейчас находится на пиковых значениях, ее замедление ожидается в конце первого — во втором квартале 2022 г. С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 5-6% в 2022 г. и вернется к цели в середине 2023 г. В дальнейшем годовая инфляция будет находиться вблизи 4%.
- Ставка будет снижаться медленнее и дольше ее повышения. Начало нормализации ДКП будет определяться скоростью снижения инфляционных ожиданий.
- Банк России сохраняет оценку нейтральной ставки в 5-6% в номинальном выражении, краткосрочно сейчас она находится ближе к верхней границе. Необходимость пересмотра нейтральной процентной ставки будет оценена позже.
- Повышение цели инфляции не планируется и указывает на приверженность ранее избранной политике.
- Банк России пока не принял решение о возобновлении приостановленных покупок валюты в рамках бюджетного правила, отложенные операции могут начаться после возобновления регулярных. Решение будет приниматься исходя из оценки ситуации на рынке и не будет зависеть от конкретного уровня обменного курса.
