ЦБ России заряжает новую пушку ликвидности

Наиболее важной частью речи председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной на последней пресс-конференции в минувшую пятницу стало объявление параметров анонсированного 14 мая первого аукциона месячного РЕПО, который пройдет в понедельник, 25 мая. Лимит составит 500 млрд руб., что соответствует среднему объему операций «тонкой настройки» в последние месяцы. В дальнейшем значение будет объявляться накануне аукциона и зависеть от актуального состояния ликвидности в банковском секторе.

Этот механизм сейчас весьма актуален для банков, учитывая, что в апреле структурный профицит ликвидности снизился до 1,2 трлн руб. (-1,6 трлн руб. с начала года) из-за оттока депозитов и роста обязательных резервов (резервы Сбербанка составили). Следовательно, он будет способствовать более однородному распределению ликвидности в банковской системе и усилит возможности банков по реструктуризации кредитов. ЦБ не ждет повышения инфляционного давления ввиду предоставления дополнительной ликвидности, поскольку все излишки будут абсорбироваться с помощью имеющегося арсенала средств.

Ближайшее снижение ключевой ставки, скорее всего, будет менее масштабным, не более 50 б.п.

ЦБ в очередной раз подтверждает свою приверженность дальнейшему смягчению денежно-кредитной политики (ДКП). Как и отмечалось на прошлой пресс-конференции, вероятность снижения ключевой ставки сразу на 100 б.п., до 4,5%, в рамках следующего планового заседания регулятора есть, но ниже 100%. Необходимость внепланового пересмотра монетарных условий в данный момент отсутствует. Минимальный уровень ключевой ставки в будущем будет определяться таким образом, чтобы обеспечить стабильную инфляцию в размере 4%. Регулятор не планирует включать переход к стадии отрицательных реальных ставок в свой базовый сценарий.

Мы подтверждаем более плавное снижение ставки, не больше 50 б.п., на заседании в июне, и наш прогноз на конец года остается неизменным - 4,5%. Шаг снижения ставок в рамках последних заседаний Центробанков Турции, Мексики и Бразилии не превышал 50 б.п., так как уже больше половины развивающихся стран перешли к отрицательным реальным ставкам. Сейчас динамика и цель по ставке Банка России напоминает сравнительные показатели ЦБ Мексики.

Реакция рынка

Рынок ОФЗ слабо отреагировал на выступление Набиуллиной, продолжая пребывать в стадии консолидации.

Прочие важные комментарии во время пресс-конференции:

Банк России наблюдает прекращение ускорения инфляции. На фоне превалирования дезинфляционных факторов недельный прирост цен вернулся к околонулевому, годовая инфляция закрепилась чуть выше 3%. Действие проинфляционных факторов оказалось более слабым, чем изначально ожидалось. По прогнозу регулятора на конец года, индекс потребительских цен (ИПЦ) составит 3,8-4,8%. Для более точной оценки необходимо дождаться окончательного снятия ограничительных мер. Пик годовой инфляции может прийтись на лето. Ощутимого проинфляционного эффекта от выдачи 10 тыс. руб. на каждого ребенка в стране не ожидается. В дальнейшем без проведения мягкой монетарной политики инфляция в 2021-2022 гг. может опуститься ниже 4%.

Доходности по ОФЗ опустились до исторического минимума. Это будет способствовать общему снижению ставок в экономике. Банк России видит пространство для наращивания государственного долга, но не планирует долгосрочно рассчитывать на этот источник. Темпы наращивания заимствований в России остаются ниже, чем во многих других странах, даже несмотря на рекордный объем привлечения средств через ОФЗ в ходе аукционов 20 мая (169,6 млрд руб.). Россия остается одной из наименее закредитованных стран в мире по размеру госдолга.

Приостановление или внесение принципиальных изменений в бюджетное правило не обсуждается. Ожидаются лишь определенные корректировки, связанные со значительным недопоступлением ненефтегазовых доходов (ННД) и необходимостью финансирования временных антикризисных мер.

Смягчение обязательных банковских нормативов Н6 и Н25 (концентрация рисков крупных заемщиков) не планируется.

Следующая регулярная пресс-конференция Эльвиры Набиуллиной состоится 5 июня.

Глобальные реальные ставки, %

Глобальные реальные ставки, %

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Ольга Николаева, Искандер Луцко
25.05.2020
Читать PDF
Читайте обзоры, аналитику рынков, инвест-идеи в нашем Telegram-канале