ЦБ может снизить ставку на 100 б.п., если ускорится падение инфляции и экономики

Наше мнение:

Исходя из последних еженедельных данных по инфляции и опережающих индикаторов экономического спада, ЦБ рассматривает возможность снижения ставки на 100 б.п. на следующем заседании 19 июня. Если это произойдет, мы будем вынуждены изменить наш прогноз по ставке на конец года с 4,5% на 4%, в результате чего показатель совпадет с целью ЦБ по инфляции. Мы считаем такой сценарий маловероятным, и, скорее всего, ставку снизят на 50 б.п., до 5%. Но даже если ее снизят на 100 б.п., ЦБ возьмет паузу, и дальнейшее снижение будет ограниченным ввиду постепенного оживления экономики, начиная с июня.

Мы считаем снижение маловероятным, так как глава ЦБ Эльвира Набиуллина в своем последнем выступлении отметила, что экономика в апреле стабилизировалась на своих минимумах и цены на нефть продолжают восстанавливаться. Также председатель назвала маловероятным сценарий, при котором ключевая ставка опустится ниже показателей текущей инфляции. Банк России по-прежнему таргетирует ИПЦ на уровне 4%. В дальнейшем регулятор будет проводит пресс-конференции раз в две недели. Следующий брифинг запланирован на 22 мая.

Наши рекомендации:

В прошлую пятницу ОФЗ позитивно отреагировали на данную риторику, прибавив в ходе выступления до 0,5% к стоимости на дальнем конце кривой и более 1% к моменту закрытия. В цены пока не заложено снижение ставки даже до 4,5% к концу года, следовательно, динамика ОФЗ будет стремительной, что и окажет поддержку рублю. Стабильность рубля ввиду притока дополнительных средств от нерезидентов в сочетании с предоставлением дополнительной ликвидности банкам через механизм тонких настроек восстановят временное снижение профицита ликвидности и обеспечат достаточный уровень спроса (как внутреннего, так и внешнего) на гособлигации даже при условии увеличения избытка первичного предложения.

Мы считаем, что исходя из нашего прогноза потенциал снижения доходности ОФЗ в ближайшие время может составить 70-100 б.п., что подразумевает рост цен до 10%.

Причины для ускоренного снижения ставки из выступления Набиуллиной:

  • Российский ИПЦ находится под влиянием ряда проинфляционных факторов. Это отразилось в скачке годовой инфляции с 2,5% в марте до 3,1% в апреле. В то же время Банк России видит постепенное ослабление этой тенденции, что подтверждают недельные данные по росту потребительских цен. Инфляционные ожидания населения также стабилизировались.
  • Индекс деловой активности (PMI) российских обрабатывающих отраслей в апреле упал до 31,3 п. с 47,5 п. в марте, а в сфере услуг после падения в марте до 37 п. в апреле составил всего 12,2 п. В целом данные опережающих индикаторов по итогам апреля согласуются с нашим прогнозом падения ВВП во втором квартале на 8% г/г.

Прочие комментарии

Локальный денежный рынок и ОФЗ

  • Ситуация на локальном рынке в последние недели выглядит достаточно стабильной.
  • Профицит ликвидности российского банковского сектора с начала года сократился с 2,8 трлн руб. до 1,4 трлн руб. Для удовлетворения возросшего спроса на ликвидность и приведения в норму ставок денежного рынка ЦБ расширяет возможности предоставления ликвидности. Помимо аукционов «тонкой настройки» в ближайшее время регулятор запустит операции долгосрочного финансирования. В частности, с конца мая начнутся аукционы РЕПО сроком на один месяц, а с конца июня — на год. В качестве залога будут приниматься ОФЗ и муниципальные облигации с наивысшим кредитным рейтингом. Ставка по годовому РЕПО будет плавающей и будет изменяться вслед за ключевой.
  • Российские банки сохраняют достаточный запас капитала в условиях ухудшения качества активов, в том числе за счет накопленных буферных запасов капитала (чуть больше 500 млрд руб.).

Госдолг и ОФЗ

  • Даже при сниженной деловой активности в условиях долгих праздничных дней можно отметить рост стоимости ОФЗ, успехи Минфина на первичных аукционах, а также сохранение стабильной доли нерезидентов на рынке (около 31%).
  • Доля ОФЗ в балансе локальных банков находится на уровне примерно 4%, что сопоставимо и даже ниже, чем в США, в среднем по еврозоне и в большинстве стран Восточной Европы. Иными словами, это оставляет пространство для дальнейшего маневра.
  • Не исключается некоторое наращивание госдолга с текущих невысоких уровней, которые являются конкурентным преимуществом России. В то же время значительного роста закредитованности не планируется. Минфин намерен пойти на дополнительные заимствования для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов в диапазоне 1,5-2% ВВП. В то же время министерство опасается, что при резком наращивании объемов есть риск, что рынок потребует премий. ЦБ по-прежнему не намерен участвовать в выкупе госдолга, поскольку в его арсенале достаточно стандартных мер бюджетной политики.

Бюджетное правило

Суть бюджетного правила менять не целесообразно. Необходимости пересматривать цену отсечения нефти в данный момент тоже нет. Пересмотр вопроса ежегодной индексации — обсуждаемый.

12.05.2020
Читать PDF
Читайте обзоры, аналитику рынков, инвест-идеи в нашем Telegram-канале