Комментарий к первичному размещению облигаций группы Qiwi

В четверг, 8 октября, состоится сбор заявок на дебютные рублевые облигации группы Qiwi (BB-/ruA+) объемом ₽3 млрд и сроком обращения три года. Ориентир ставки купона, обозначенный организаторами выпуска, составляет не более 9,15% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере YTM 9,47% (премия к ОФЗ — около 450 б.п.). Целью выпуска станет пополнение оборотного капитала для развития факторингового портфеля в рамках нового проекта группы. На наш взгляд премия, которую предлагает эмитент в полной мере компенсирует как возможные риски операционной деятельности, так и факт дебютного выхода на рынок и, как следствие, невысокой известности среди инвесторов. Мы рекомендуем участвовать в книге с купоном не менее 8,5%.

Краткий портрет эмитента

Qiwi — российская финтех компания с опытом работы свыше 13 лет. На сегодня это один из наиболее известных отечественных провайдеров платежных и финансовых сервисов, управляющих примерно 21 млн виртуальных кошельков и более 188 тыс. киосков и терминалов самообслуживания. Помимо этого группа постоянно диверсифицирует свою экосистему, развивая новые проекты: мультибанковская платформа Точка, «Факторинг Плюс», маркетинговая платформа Flocktory. Подавляющий объем выручки (около 90%) пока формируется за счет платежного сервиса.

Крупнейшим бенефициаром компании остается ее основатель Сергей Солонин (голосующая доля 66%). Также с 2013 г. ADS Qiwi обращаются на Nasdaq (позже и на Мосбирже). Текущая рыночная капитализация превышает $1,1 млрд.

К наиболее сильным сторонам кредитного профиля компании, на наш взгляд, относятся:

• уверенные рыночные позиции, высокая узнаваемость бренда
• устойчивые финансовые метрики: стабильно высокие темпы роста выручки, существенная рентабельность, отрицательный чистый долг
• растущая диверсификация бизнес-модели, сохраняющийся потенциал роста рынка платежных сервисов
• высокие кредитные рейтинги, в том числе от международного агентства
• высокие стандарты корпоративного управления и информационной открытости

При этом мы выделяем такие риски как возможные неблагоприятные изменения законодательства, ужесточение конкуренции, снижение объемов выручки на фоне сжатия экономики из-за последствий пандемии.

Основные финансовые показатели группы Qiwi, МСФО, ₽ млрд

Источник: данные компании