ОФЗ временно исчерпали поводы для роста

Тон Банка России становится все более умеренным. Это умеренно-негативно для цен ОФЗ в ближайшее время, но тактически более оправданно для экономики в долгосрочной перспективе.

В пятницу, 5 июня, состоялась очередная и последняя перед июньским заседанием по ключевой ставке (запланировано на 19 июня) пресс-конференция Эльвиры Набиуллиной. В отличие от предыдущих подобных мероприятий на этот раз коммюнике не содержало новых ярких сигналов относительно дальнейшего развития монетарной политики. Глава ЦБ подтвердила, что вопрос о снижении ключевой ставки на 100 б.п. по-прежнему будет рассматриваться среди прочих сценариев. Решение будет во-многом зависеть от выходящей статистики по инфляции и динамике ВВП. Увеличение шага снижения, к примеру сразу на 150 б.п., практически исключается, поскольку это создаст дополнительный стресс для банковской системы, которая не будет успевать адаптироваться.

В то же время в целом у ЦБ есть более существенное (чем 100 б.п.) пространство для снижения ключевой ставки, которое может быть использовано как до конца текущего года, так и позже. ОФЗ с середины прошлой недели находились в коррекционном тренде, который стал еще более заметным с открытия торгов в пятницу. Высказывания о допускаемом более решительном смягчении ДКП до конца года немного охладили продавцов, позволив длинным гособлигациям практически отыграть внутридневные потери. Однако позже снижение котировок продолжилось, а доходность на дальнем участке вновь превысила 6%. По нашему мнению, для возобновления ралли необходим более серьезный триггер, чем ожидания скорого снижения ключевой ставки пусть даже и на 100 б.п., т.к. смягчение политики уже во многом учтено в ценах.

Ниже представлены остальные важные моменты брифинга:

  • ЦБ продолжает отмечать уменьшение инфляционного давления при одновременном росте влияния дезинфляционных факторов. Недавнее возвращение показателей недельной инфляции к 0,1% вероятнее всего вызвано смягчением ограничительных мер. По оценкам, в мае рост цен в годовом выражении составил 4%, что гораздо ниже апрельских показателей. В целом рост инфляционного давления замедляется значительнее, чем ожидалось изначально благодаря укреплению рубля на фоне повышающихся нефтяных котировок.
  • В ходе продажи валютной выручки в рамках сделки с акциями Сбербанка было реализовано валюты на $4,3 млрд (механизм включается при цене на нефть ниже $25/барр). Остаток оценивается в размере 1,8 трлн руб. Решение о его использовании будет принято до конца сентября, предельного срока применения данного механизма.
  • Решение о прекращении продажи валюты в рамках бюджетного правила при достижении нефтью цены отсечения ($42,5/барр.) должен принять Минфин. Ведомство при оценке нефтегазовых доходов будет учитывать не только стоимость, но и объем добычи нефти, который пока остается меньше изначальных прогнозов из-за реализации сделки ОПЕК+. Это может сигнализировать о том, что продажи валюты прекратятся при более высоких ценах на нефть, чем той, что закреплена бюджетным правилом.
  • Ключевая проблема российского банковского сектора в ходе текущего кризиса — наращивание кредитного риска. В то же время для его абсорбирования достаточно ранее созданных буферов. Также предоставляются регуляторные послабления.
  • ЦБ не планирует снижать ставку отчислений в ФОР по валютным пассивам и будет и дальше придерживаться политики девалютизации балансов банков.
  • Изначальная оценка предполагала сокращение ВПП России во втором квартале 2020 г. на 8%. Однако из-за продления срока действия ограничительных мер по май и июнь падение экономики будет более значительным. Более точную оценку регулятор представит ближе к следующему заседанию по монетарной политике.
  • ЦБ по-прежнему намерен продать банк Открытие, однако сроки могут быть пересмотрены. Изначально ожидалось, что сделка состоится в конце 2021 г. Из-за введенных ограничительных мер срок сдвигается к весне 2022 г.
08.06.2020
Читать PDF
Читайте обзоры, аналитику рынков, инвест-идеи в нашем Telegram-канале