Новые евробонды Россия 2035 привлекательны для покупки

Россия размещает два транша евробондов — в долларах и евро. Ориентир доходности евробондов в долларах с погашением в 2035 г. — около 5,5%, в евро с погашением в 2025 г. — около 2,625%.

Объем запланированных заимствований на этот год составляет $3 млрд, из них $1 млрд — в евро, потенциал размещения в долларах ограничен (меньше $2 млрд). Учитывая высокую премию к кривой порядка 60 б.п., можно ожидать, что финальный купон не превысит 5,2%. Мы ждем, что избыточный спрос сожмет премию вдвое, до 30 б.п. вместо индикативных на данный момент 60 б.п. Индикативный уровень доходности в 5,5% соответствует текущему уровню Бразилии 34 с рейтингом ВВ-, который на четыре ступени отстает от рейтинга российского. Спред между суверенной Бразилией и Россией сократился до минимальных 5 б.п вместо средних 50 б.п., т.к. доходность России должна быть существенно ниже.

Россия выглядят недооцененной, что и отражается в страновой премии за риск, в отличие от Бразилии.

Последний раз Россия размещала еврооблигации ровно год назад — на $1,5 млрд. Ограниченное предложение провоцирует ажиотаж вопреки растущим геополитических рискам.

Текущий объем торгуемых еврооблигаций составляет $33 млрд и €1,8 млрд.

С начала года кривая России сузилась на 40–50 б.п. и торгуется на уровнях конца июля, предшествующих августовским продажам. Таким образом, премия за риск сократилась на 80 б.п. с пиковых уровней конца ноября, но потенциал ее дальнейшего снижения ограничен ввиду санкционных рисков. Текущая премия за риск лишь на 15–20 б.п. выше уровня, предшествующего санкциям против Русала, что соответствует уровню 5-тилетних CDS России, который лишь на 10 б.п. превышает досанкционный уровень.

Российские инструменты с фиксированной доходностью

Источник: ITI Capital, Bloomberg

Программа заимствований Минфина в валюте, $ млрд

Программа заимствований Минфина в валюте

Источник: Минфин России

Суверенные кривые России и ЛАТАМ

График суверенных кривых России и ЛАТАМ

Источник: ITI Capital, Bloomberg

Искандер Луцко
21.03.2019