Прогноз по динамике рубля до конца года

Максимальный рост в условиях ограничений

Рубль (+3,8%) вышел в лидеры роста к доллару среди крупнейших валют мира с начала года. Во многом укрепление рубля объясняется снижением геополитической премии и стремительным удорожанием газа и нефти.

Как видно на 30-дневном графике, восстановление корреляции между рублем и нефтью началось 16 июня, после официальной встречи Джо Байдена и Владимира Путина в Женеве.

Однако с конца августа, когда ускорился рост цен на нефть и газ, корреляция нефти и рубля начала снижаться и 30-дневний показатель опускался до 20% при цене на нефть $73/барр. и сейчас составляет 34% при цене на нефть $82/барр.

Одна из ключевых глобальных причин такой динамики — укрепление доллара, индекс DXY с начала года повысился более чем на 5% к ключевым валютам, но основной рост пришелся как раз на конец августа — начало сентября, после скачка доходности казначейских облигаций (КО) США на 35 б. п.

Наш официальный прогноз по паре доллар/рубль на конец октября ₽71, на ноябрь — ₽70,5 и на декабрь — ₽69-70.

Корреляция пары рубль/доллар и нефти

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Ключевые локальные факторы низкой корреляция рубля и нефти

1) Покупка валюты в среднем на $200 млн в день за последнее два месяца в рамках бюджетного правила, что составляет примерно до 7% от дневного оборота валютных торгов, включая ММВБ TOM+TOD

2) Сокращение продажи валюты во время налоговых и дивидендных выплат до средних 20-25% от общего объема продажи валюты

3) Уменьшение притока средств нерезидентов с сентября на фоне роста инфляционных ожиданий и продолжение цикла повышения ключевой ставки

4) Относительно высокий градиент роста стерилизации экспортных доходов из-за сокращения добычи и экспорта нефти (хотя в рамках соглашение ОПЕК+ добыча на текущий момент упала всего на 0,6 млн б/с, или на 6% ниже показателя, предшествующего сделки ОПЕК)

Справедливый курс рубля к доллару при текущей цене нефти

• Если мы исключим все ранее перечисленное или хотя бы предположим позитивное развитие событий в сторону снижения стерилизации экспортной выручки, рост продажи валютной выручки, притока средств нерезидентов и т. д., то при текущий цене нефти Brent доллар не должен стоить существенно выше ₽60.

Позитивные краткосрочные факторы для рубля

• Ключевой фактор на ближайшие две с половиной недели — продажи валюты в рамках выплат промежуточных дивидендов за первое полугодие 2021 г. С учетом платежей ключевых экспортеров, в частности Роснефти, Новатэка, ММК, Алросы и других компаний, общий объем выплат составит рекордные за этот период ₽466 млрд, или $6,4 млрд, из них будет использовано для продажи валюты $1,6 млрд, что за дне недели до 25 октября составит 6% от общего объема торгов на ММВБ за этот период.
• Следовательно, эффект будет позитивный, и с конца прошлой недели он уже начал ощущаться. Роснефть, например, заплатит рекордные с 2019 г. ₽18,03/акция против ₽18,07/акция за первое полугодие 2019 г.
• Также с середины октября планируются налоговые выплаты, одни из самых крупных в этом году. Одновременно, 25 октября, начнутся выплаты НДПИ, НДС и акцизов.

Позитивные среднесрочные факторы для рубля

1) Сохранение высоких цен на нефть и газ в рамках продолжения сырьевого цикла в течение как минимум еще полугода

2) Продолжение роста добычи нефти России в рамках сделки ОПЕК+ рост экспортной валютной выручки

3) Направление ликвидных средств ФНБ на инфраструктурные проекты — порядка ₽1,6 трлн ($22 млрд посредством продажи валюты) из ₽14 трлн доступных на конец августа 2021 г.

4) Нормализация денежной политики и возобновление притока средств нерезидентов