Искандер Луцко в прямом эфире РБК — Рынки. Эфир от 05.12.2018

Актуальные темы: ОФЗ, USD/RUB, покупка валюты Минфином и санкции

Чего ждать от сегодняшнего размещения ОФЗ? Как оно повлияет на курс рубля? Какие инвестиционные идеи есть сейчас для рынка ОФЗ?

Ралли на развивающихся рынках повышает вероятность успешного размещения коротких ОФЗ — со сроками обращения до четырех лет, т. е. в сегменте, где преобладает спрос со стороны локальных банков. Спрос на более долгосрочные выпуски, от семи лет и более, больше зависит от фундаментальных рисков и опасений нерезидентов. Доля нерезидентов преобладает в сегменте ОФЗ со сроками обращения от семи лет.

Мы считаем, что ралли на развивающихся рынках отнюдь не означает, что длинные выпуски ОФЗ будут пользоваться спросом. На настроения инвесторов сейчас сильно влияют перспектива новых санкций и «Керченский кризис», который спровоцировал новое обострение в отношениях между США и Россией.

Не исключено, что Минфину не удастся разместить ОФЗ с погашением в 2029 году на сумму 25 млрд. руб. Предыдущее размещение длинных ОФЗ не состоялось.

Длинные выпуски ОФЗ, со сроком обращения 10 лет, котируются с доходностью к погашению около 8,6%. Эта отметка для них — уровень сопротивления. Если не будет достаточно существенных катализаторов, этот уровень едва ли преодолим. Нерезиденты в основном покупают десятилетние ОФЗ, когда их доходность приближается к 9,0%, и продают на уровнях 8,5–8,6%.

Последние данные Центробанка РФ за октябрь свидетельствуют о том, что доля нерезидентов составляет чуть более 25%. Если учитывать только данные Национального расчетного депозитария (НРД), эта доля составляет 24,4%. Это означает, что с марта отток с рынка ОФЗ составил 544 млрд. руб., т. е. получается, что отток на сумму 100 млрд. руб. предполагает повышение доходности в среднем на 50–60 б. п.

Предстоящее размещение, на наш взгляд, не должно повлиять на обменный курс, поскольку он уже учитывает санкционные риски. Фактически, вся кривая ОФЗ выглядит достаточно привлекательно после того, как доходность выросла на 300 б. п. относительно минимальных значений, которые можно было наблюдать в конце февраля.

Потенциал роста цены до уровней, которые можно было наблюдать к моменту начала продаж в августе, сейчас составляет около 4%. Такое подорожание ОФЗ предполагает снижение их доходности на 105 б. п.

Мы рекомендуем для покупки выпуски ОФЗ-23, ОФЗ-24, ОФЗ-21 (7%), ОФЗ-26, ОФЗ-22, ОФЗ-33, ОФЗ-20 и ОФЗ-19.

Какой объем месячного спроса на иностранную валюту со стороны Минфина анонсируют в среду? Какое решение пример Центробанк 12 декабря по вопросу о возобновлении валютных интервенций? Как это решение повлияет на курс рубля? В феврале будет принято решение по отложенным покупкам

По нашим расчетам, если принимать во внимание ноябрьские цены на нефть, Минфин может объявить, что собирается приобрести иностранной валюты на сумму 360 млрд. руб. ($5,5 млрд. в месяц, $252 млн. в день). Это на 35% меньше рекордного ноябрьского объема.

Мы считаем, что Центробанк предпочтет средний вариант — растянет приобретение $30 млрд. на три года, т. е. будет ежемесячно дополнительно покупать иностранную валюту на сумму около $0,8 млрд.

В этом случае, эффект для рубля будет ограниченным, если допустить, что цены на нефть удержатся вблизи $63 за баррель, т. е. совокупный объем валютных интервенций не будет превышать $6 млрд. в месяц.

На заседании совета директоров Центробанка 14 декабря возможно будет принято решение возобновить покупку иностранной валюты с 15 января, однако решение по отложенным объемам будет принято не ранее 9 февраля, т. е. на первом заседании 2019 года. Не исключено, что решение по отложенным объемам будет отложено до следующего заседания совета директоров, которое пройдет 23 марта.

Как инфляционная статистика за последнюю неделю (выйдет 5 декабря) и за ноябрь (6 декабря) может повлиять на политику Центробанка и долговой рынок? Каков ваш инфляционный прогноз на первый квартал 2019 года?

По итогам ноября, темпы годовой инфляции, по нашим оценкам, могут составить около 3,5% (с учетом того, что с 1 по 26 ноября индекс потребительских цен вырос на 0,5%). В декабре инфляция может составить 3,7%, а по итогам всего 2018 года — около 3,8% (это ниже таргетируемого Центробанком уровня 4,0%).

Влияние инфляционной статистики на долговой рынок будет зависеть от изменения ставки Центробанка, которая, по нашему мнению, может быть повышена в феврале и в марте (в обоих случаях на 25 б. п.).

Поскольку повышение ставки НДС может повлечь за собой дополнительный рост темпов индекса потребительских цен на 1 п. п., в первом квартале темпы годовой инфляции могут составить более 5%.

Помимо инфляции большое значение имеет волатильность обменного курса, которая будет зависеть от того, насколько жесткими окажутся новые антироссийские санкции.

Как могут повлиять на курс рубля санкционные и геополитические риски (с учетом 2-й очереди санкций Госдепа США, ситуации вокруг Договора о ракетах средней и меньшей дальности, заявлений главы Пентагона, Джеймса Мэттиса, о вмешательстве России в американские выборы и «Керченского инцидента»)?

Наш базовый сценарий предполагает, что против России будут введены санкции, которые не вызовут сильных потрясений на рынке. Следовательно, в рамках этого сценария можно ожидать положительного эффекта с точки зрения курса рубля. Впрочем, после «Керченского инцидента» возросла вероятность введения более жестких санкций, которые чреваты более серьезными последствиями для рубля.

Как повлияет американо-китайское «торговое перемирие» на валюты развивающихся рынков?

Эффект будет позитивный, хотя в основном он, вероятно, проявится лишь через 90 дней, когда можно будет ожидать отмены дополнительных таможенных пошлин. Ими США уже обложили китайский импорт на сумму более $250 млрд., что составляет 1% ВВП США и 9% совокупного импорта США.

Реакция рынка на сообщения о «торговом перемирии» была довольно сдержанной. Долларовый индекс DXY с 30 ноября по 3 декабря снизился на 0,9%, однако с тех пор уже восстановился, полностью отыграв понесенные потери.

Китайский юань и аргентинский песо подорожали на 2%. Доходность десятилетних КО США упала на 10 б. п. На американском рынке акций рост начался еще 26 ноября, после того, как представители Федрезерва проявили склонность к некоторому смягчению денежно-кредитной политики. Тенденция к снижению доходности казначейских обязательств США наблюдается с начала ноября — с тех пор доходность уже упала на 32 б. п. Азиатские рынки растут с начала ноября, когда в Китае были анонсированы меры по стимулированию кредитования.

Получить доступ к продуктам и рынкам
Открыть брокерский счёт